委托書收購(gòu)

　　委托書收購(gòu)，是指收購(gòu)者以大量征集股東委托書的方式，取得表決權(quán)，在代理股東出席股東大會(huì)時(shí)，集中行使這些表決權(quán)，以便于通過(guò)改變經(jīng)營(yíng)策略、改選公司董事會(huì)等股東大會(huì)決議，從而實(shí)際控制上市公司經(jīng)營(yíng)權(quán)的公司收購(gòu)的特殊方式。

　　委托書收購(gòu)的產(chǎn)生機(jī)理

　　委托書是股份公司的股東由于某種原因不能親臨股東大會(huì)而委托他人代為出席，發(fā)給受托人確認(rèn)代理權(quán)限的書面證明。而在委托書基礎(chǔ)上產(chǎn)生的委托書收購(gòu)制度則有其更深層次的誘因。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，委托書代理關(guān)系是存在于股份公司中資本所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的一種普遍關(guān)系，甚至不僅僅局限于此，還“存在于一切組織、一切合作活動(dòng)中，存在于企業(yè)的每一個(gè)管理級(jí)上”。委托代理關(guān)系實(shí)際上是一種契約，在這種契約下，委托人授權(quán)代理人為自己的利益而從事活動(dòng)，代理人則通過(guò)代理行為獲取一定的報(bào)酬。在現(xiàn)代企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間存在的委托代理關(guān)系中，委托人(所有者)與代理人(經(jīng)營(yíng)者)的利益并不是一致的，委托人與代理人之間的信息是不對(duì)稱的。在所有者(外部人)與經(jīng)營(yíng)者(內(nèi)部人)簽約之前，存在著“逆向選擇”問(wèn)題，即經(jīng)營(yíng)者知道自己工作努力程度和能力水平，所有者不知道;在所有者(外部人)與經(jīng)營(yíng)者(內(nèi)部人)簽約以后，又存在著“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，即經(jīng)營(yíng)者知道自己是否盡了力，是否按所有者的利益謀劃和決策，但所有者不知道，所有者要獲取這些信息必須支付很高的監(jiān)督信息成本，外部人難以實(shí)施有效的監(jiān)督。在這種情況下，經(jīng)營(yíng)者在自身利益驅(qū)動(dòng)下，利用自己的信息優(yōu)勢(shì)獲取了企業(yè)相當(dāng)部分的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，在公司戰(zhàn)略決策中充分體現(xiàn)自身利益，甚至往往和公司成員聯(lián)手謀取各自的利益，從而架空所有者的控制和監(jiān)督，使所有者的利益受到損害，這就是所謂的“內(nèi)部人控制”(Insidercontro1)。 “內(nèi)部人控制”其實(shí)就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離所滋生的代理問(wèn)題，表現(xiàn)在企業(yè)的具體事例上就會(huì)發(fā)生諸如;經(jīng)理人擴(kuò)大不必要的投資，雇傭大量冗員，加大銷售管理費(fèi)用，甚至將上市公司財(cái)富轉(zhuǎn)移到個(gè)人擁有公司等現(xiàn)象。而解決經(jīng)理人瀆職所滋生的代理問(wèn)題，固然可以通過(guò)董事會(huì)的監(jiān)督功能來(lái)制約，但董事們基于自利動(dòng)機(jī)，從理論上講選擇與經(jīng)理人勾結(jié)可能更為有利。所以，解決代理問(wèn)題靠企業(yè)內(nèi)部是不夠的。股票市場(chǎng)的并購(gòu)功能就發(fā)揮了控制代理的作用。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)有三種途徑：一是經(jīng)由董事會(huì)來(lái)進(jìn)行并購(gòu)案談判;二是通過(guò)二級(jí)股票市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu);三就是通過(guò)大量征集委托書以求在股東大會(huì)上控制董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)人選以及公司經(jīng)營(yíng)權(quán)。

　　應(yīng)該說(shuō)，這三種途徑都可以發(fā)揮對(duì)經(jīng)理人監(jiān)督的效果，“內(nèi)部人控制”受到市場(chǎng)層面的控制，經(jīng)理人為了保住既得利益，代理問(wèn)題就不至于惡化。而這三種并購(gòu)方式成本與收益也各不相同：通過(guò)董事會(huì)來(lái)談判并購(gòu)案，除非雙方互在需求，一般不易成功，而范圍也較局限;二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)收購(gòu)需要龐大的資金投入，甚至可能造成兩敗俱傷的結(jié)果;而利用委托書收購(gòu)來(lái)掌握董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)人選取得經(jīng)營(yíng)權(quán)，是一種比較節(jié)約成本的作法。

　　委托書收購(gòu)的核心問(wèn)題

　　委托書收購(gòu)的'核心在于收購(gòu)者可以借助第三方力量以低成本取得對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)際控制權(quán)。其本質(zhì)是一種收購(gòu)人(股權(quán)征集人)在授權(quán)范圍內(nèi)，代理股東行使表決權(quán)的行為，產(chǎn)生的是委托代理關(guān)系。這本應(yīng)遵循當(dāng)事人意思自治、契約自由等原則，但是，由于該行為所產(chǎn)生的后果可能與股權(quán)式收購(gòu)一樣，導(dǎo)致上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，同樣也涉及公司、股東及債權(quán)人利益的保護(hù)問(wèn)題，不予以嚴(yán)格的規(guī)制很可能導(dǎo)致委托書收購(gòu)的功能被嚴(yán)重扭曲。

　　委托書收購(gòu)的代理關(guān)系

　　委托書收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)等幾種公司收購(gòu)行為，在法律性質(zhì)上是不同的。和股權(quán)收購(gòu)相比較，委托書收購(gòu)是一種代理行為，雙方是委托代理關(guān)系，僅在授權(quán)范圍內(nèi)代理行使表決，股東僅將基于股票所有權(quán)而產(chǎn)生的表決權(quán)全部或部分委托他人行使(一般都是全權(quán)委托)，并在股東大會(huì)召開(kāi)前，可隨時(shí)撤銷委托，不發(fā)生股票所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而股權(quán)收購(gòu)則是一種買賣股票的所有權(quán)交易行為;另一方面，委托書收購(gòu)比股權(quán)收購(gòu)成本低、簡(jiǎn)便易行，法律對(duì)其規(guī)范也較股權(quán)收購(gòu)更為細(xì)致和嚴(yán)格。 委托書收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)相比較，被收購(gòu)方的主體不同：委托書收購(gòu)的法律行為主體是收購(gòu)方和目標(biāo)公司的股東，而資產(chǎn)收購(gòu)的法律行為主體則是收購(gòu)方和目標(biāo)公司;其次，行為的法律后果不同，資產(chǎn)收購(gòu)行為的法律后果是，被收購(gòu)公司的部分或全部財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到收購(gòu)公司，發(fā)生物權(quán)的轉(zhuǎn)移，委托書收購(gòu)則是有償或無(wú)償?shù)卣骷�被收�?gòu)公司股東的表決權(quán)，股份本身的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移;再次，操作程序不同，資產(chǎn)收購(gòu)是一種公司購(gòu)買財(cái)產(chǎn)的行為，性質(zhì)上應(yīng)屬于公司的重大經(jīng)營(yíng)行為，所以經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)方能進(jìn)行收購(gòu)，主要由公司法等相關(guān)法律規(guī)范調(diào)整，而委托書收購(gòu)則是一種獲得代理表決權(quán)的行為，無(wú)須股東大會(huì)同意就能進(jìn)行，一般更多地受證券法及有關(guān)上市公司收購(gòu)的法律、法規(guī)調(diào)整。

　　委托書收購(gòu)的利弊分析

　　委托書收購(gòu)作為一種創(chuàng)新的金融工具，以委托代理關(guān)系保障了中小股東參與上市公司重大決策的權(quán)利。立法者設(shè)置委托書授權(quán)的初衷是為了讓廣大無(wú)法或無(wú)力參加股東大會(huì)的中小股東得以通過(guò)合法的渠道，以他們所信任的形式行使投票權(quán)。這對(duì)于公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善有著十分重要的意義。委托書收購(gòu)一方面可以使股東大會(huì)的召開(kāi)易達(dá)到法定人數(shù)，提高公司的運(yùn)作效率，使少數(shù)股的股東通過(guò)集中表決權(quán)的行使，實(shí)現(xiàn)自己的股東權(quán)利;另一方面，它具有收購(gòu)成本低，程序簡(jiǎn)單，既可單獨(dú)使用又可配合股權(quán)式收購(gòu)使用等優(yōu)點(diǎn)，因此，在國(guó)際市場(chǎng)上已成為與股權(quán)式收購(gòu)并列的一種收購(gòu)方式。但是，委托書收購(gòu)作為一種收購(gòu)：工具來(lái)講，是一把雙刃劍，它總是在完善法人治理結(jié)構(gòu)與損傷公司及股東利益間游走，它的優(yōu)點(diǎn)同時(shí)也使其容易淪為有效的、廉價(jià)的工具，被用來(lái)爭(zhēng)奪公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，干擾公司的正常運(yùn)行;或是被用來(lái)“做局”，操縱股票價(jià)格，在二級(jí)市場(chǎng)牟取暴利，影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。委托書收購(gòu)在其他國(guó)家和地區(qū)二十多年的發(fā)展歷史也說(shuō)明了這些問(wèn)題。 委托書收購(gòu)是指公司的股東出于控制支配或改組公司董事會(huì)進(jìn)而調(diào)整公司的經(jīng)營(yíng)策略之目的，征集其他股東授權(quán)其代行投票權(quán)的委托書的行為。收購(gòu)委托書一般有兩種：一種是到府收購(gòu)，即針對(duì)特定股東，在各地設(shè)收購(gòu)代表;另一種是零購(gòu)，針對(duì)不特定對(duì)象，舉牌告知收購(gòu)信息，以吸引投資者授予委托書。“通百惠”委托書收購(gòu)即屬后一種。

　　首先委托書收購(gòu)是成本最為低廉的一種并購(gòu)方式，資本市場(chǎng)作為優(yōu)化配置資源的重要場(chǎng)所，并購(gòu)方式當(dāng)然應(yīng)該節(jié)約成本，而正是因?yàn)樗��?jīng)濟(jì)，就能夠成為受到市場(chǎng)歡迎并積極應(yīng)用的并購(gòu)發(fā)生方式，這顯然能夠促進(jìn)中國(guó)股東并購(gòu)，更好地發(fā)揮股市優(yōu)化配置資源的作用。

　　其次，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者不再高枕無(wú)憂。正是因?yàn)橛形�托書收�?gòu)制度的存在，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者敲響了警鐘，使他們勤勉履行職責(zé)。盡心經(jīng)營(yíng)企業(yè)。否則，通過(guò)委托書收購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)者對(duì)管理者業(yè)績(jī)的認(rèn)可程度，將在股權(quán)之爭(zhēng)中發(fā)揮重要作用。從這個(gè)角度看，委托書收購(gòu)實(shí)際上有助于推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。 最后，有利于喚醒中小股東的股權(quán)意識(shí)。對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)是現(xiàn)代公司法的核心。通過(guò)股東個(gè)人表決權(quán)的集合上升為股東大會(huì)的決議，對(duì)公司產(chǎn)生約束力，決定企業(yè)未來(lái)發(fā)展。委托書收購(gòu)便是適應(yīng)客觀形勢(shì)，保障中小股東表決權(quán)的理想方式，它集中中小股東的意見(jiàn)集體表決.能對(duì)公司的現(xiàn)任經(jīng)營(yíng)者形成有效監(jiān)督，為中小股東提供了參與公司內(nèi)部業(yè)務(wù)并有可能發(fā)揮作用的機(jī)會(huì)。

　　但是，人們也要看到，征集委托書雖然可以使得股東大會(huì)的機(jī)制作用更加完備，但也容易為少數(shù)大股東借機(jī)操縱，如利用征集委托書作為公司經(jīng)營(yíng)權(quán)爭(zhēng)奪的工具，造成股東大會(huì)機(jī)制扭曲，殃及公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng);純粹以商品化做法收購(gòu)委托書來(lái)取得公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，這樣就扭曲了委托書收購(gòu)功能，容易造成不正常的利益輸送以及假公濟(jì)私的現(xiàn)象。并且，上市公司有可能由于反收購(gòu)而采取一些抵制施導(dǎo)致兩敗俱傷的結(jié)果。征集委托書成本的低廉，更為各方竟相使用。有的學(xué)者指出：“現(xiàn)代股東會(huì)其實(shí)只是委托書征集的過(guò)程。”每遇到改選董事，在位股東極力征集委托書以保持其地位，在野股東則千方百計(jì)拉票，圖謀奪取公司勢(shì)力，一場(chǎng)場(chǎng)委托書征集戰(zhàn)就此拉開(kāi)。這些顯然不是設(shè)置委托書收購(gòu)制度時(shí)所愿意看到的。通過(guò)立法來(lái)規(guī)范委托書收購(gòu)制度實(shí)顯必要。

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