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上海5年內(nèi)完成國企改革
醞釀已久的上海市《關(guān)于推進(jìn)本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的若干意見(試行)》(以下簡稱《意見》)正式印發(fā)。
根據(jù)《意見》，上海國資改革未來的主要目標(biāo)是經(jīng)過3至5年的推進(jìn)，基本完成國有企業(yè)公司制改革，除國家政策明確必須保持國有獨(dú)資的之外，其余實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。此外，《意見》明確提出了上海市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的9條具體措施，包括推進(jìn)國有企業(yè)公司制股份制改革、優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)比例結(jié)構(gòu)、加快開放性市場(chǎng)化聯(lián)合重組等。
在昨日舉行的上海深化國資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展座談會(huì)上，上海市委書記韓正指出，上海國資國企改革工作將“抓住關(guān)鍵”，實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)國資流動(dòng)平臺(tái)，有效重組，大力推進(jìn)企業(yè)整體上市和縱向整合，完善激勵(lì)，建立健全企業(yè)長效激勵(lì)機(jī)制。
錦江股份試水引入戰(zhàn)略投資者
上述《意見》明確表示，發(fā)展混合所有制的基本原則為 “堅(jiān)持完善基本經(jīng)濟(jì)制度、堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向改制轉(zhuǎn)型、堅(jiān)持依法規(guī)范公開透明、堅(jiān)持統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)妥推進(jìn)”。
事實(shí)上，在上海此前發(fā)布的“國資國企改革20條”中，也表示此輪改革將以“市場(chǎng)化、專業(yè)化、國際化為導(dǎo)向，以深化國資改革帶動(dòng)國企改革為著力點(diǎn)，以推進(jìn)開放性市場(chǎng)化重組為途徑，積極發(fā)展國有資本、集體資本、非共有資本相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，提高國有企業(yè)活力和國有經(jīng)濟(jì)整體競(jìng)爭力”。
稍早前，錦江股份(600754，SH)通過非公開發(fā)行的方式，引入戰(zhàn)略投資者弘毅投資的舉動(dòng)，即被視為在上海出臺(tái)“國資國企改革20條”的背景下，通過公開透明的上市公司平臺(tái)，推進(jìn)和深化混合所有制的有益探索。此舉可“有利于發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)公司機(jī)制創(chuàng)新，加大資源整合力度，打造具有國際競(jìng)爭力和品牌影響力的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)”。
韓正表示，國資國企改革是全面深化改革的重要組成部分，要主動(dòng)適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展和科技迅速變化帶來的新挑戰(zhàn)，主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)增長新常態(tài)，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)配置資源起決定性作用的新環(huán)境，抓住關(guān)鍵，實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)國資流動(dòng)平臺(tái)，有效重組，大力推進(jìn)企業(yè)整體上市和縱向整合，完善激勵(lì)，建立健全企業(yè)長效激勵(lì)機(jī)制。
目前，上海的國資流動(dòng)平臺(tái)包括上海國際集團(tuán)和上海國盛集團(tuán)。根據(jù)上海市國資委的要求，上海國資國企要從管資產(chǎn)轉(zhuǎn)向管資本，上海市國資委為此印發(fā)了《上海市國資委管好資本、服務(wù)企業(yè)履職清單(試行)》的通知。而此次發(fā)布的《意見》中也明確表示將“加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、統(tǒng)籌安排、系統(tǒng)推進(jìn)，積極發(fā)揮資本流動(dòng)平臺(tái)作用。充分調(diào)動(dòng)和激發(fā)全社會(huì)支持和參與改革的主動(dòng)性、積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)改革的力度、發(fā)展的速度、職工可承受的程度相統(tǒng)一”。
華誼集團(tuán)提出整體上市
上述《意見》具體提出了9條措施以推進(jìn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，包括 “推進(jìn)國有企業(yè)公司制股份制改革、優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)比例結(jié)構(gòu)、加快開放性市場(chǎng)化聯(lián)合重組、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和員工持股、明晰企業(yè)改制重組的決策程序、規(guī)范財(cái)務(wù)審計(jì)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估、堅(jiān)持市場(chǎng)決定對(duì)象和發(fā)現(xiàn)價(jià)格、平等保障相關(guān)利益主體合法權(quán)益、完善國有企業(yè)改制的政策和環(huán)境”。
《意見》明確表示，將利用國內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)具備條件的企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市，成為公眾公司，發(fā)揮國有控股上市公司資源整合優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)競(jìng)爭類企業(yè)主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)、功能類和公共服務(wù)類企業(yè)競(jìng)爭性業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，提高證券化水平。加快國有企業(yè)公司制股份制改革，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化、經(jīng)營機(jī)制市場(chǎng)化。探索建立特殊管理股制度，試點(diǎn)設(shè)立優(yōu)先股。
在上海此輪國資改革中，推動(dòng)符合條件的企業(yè)整體上市，被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)混合所有制的重要手段之一。目前，在上海國資企業(yè)中，擁有三愛富 (600636，SH)、雙錢股份(600623，SH)、氯堿化工(600618，SH)3家上市公司的華誼集團(tuán)已明確提出整體上市目標(biāo)。
此外，《意見》也明確根據(jù)不同企業(yè)的功能定位，合理設(shè)定國有股權(quán)比例，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。如負(fù)責(zé)國有資本運(yùn)營的國有資本管理公司，保持國有獨(dú)資;戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的國有重點(diǎn)骨干企業(yè)，可保持國有控股或相對(duì)控股;一般競(jìng)爭性領(lǐng)域的國有企業(yè)，根據(jù)發(fā)展實(shí)際，按照市場(chǎng)規(guī)則有序進(jìn)退、合理流動(dòng)。
同時(shí)，《意見》表示支持國有企業(yè)通過合資合作、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈，與各類所有制企業(yè)實(shí)施雙向聯(lián)合重組。支持國有企業(yè)通過證券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等引入各類投資主體參與改制重組。鼓勵(lì)非公有制企業(yè)參與國有企業(yè)改革，在企業(yè)經(jīng)營管理中積極發(fā)揮作用。其中，如何盤活上海國企手握的大量存量土地，或成為此次改革的重要議題。
而對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的股權(quán)激勵(lì)和員工持股方面，《意見》表示鼓勵(lì)整體上市企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營者、技術(shù)管理骨干實(shí)施股權(quán)激勵(lì);符合條件的競(jìng)爭類企業(yè)集團(tuán)及下屬企業(yè)完成公司制股份制改革后，可實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。
另一方面，《意見》也要求各企業(yè)根據(jù)發(fā)展實(shí)際，重點(diǎn)并擇優(yōu)選擇能夠在技術(shù)、管理和資源上形成互補(bǔ)、協(xié)同和放大效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者。
上海市推進(jìn)國資國企混合所有制改革的方案終于浮出水面。
7月7日，上海市召開深化國資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展座談會(huì)，會(huì)上，上海市政府印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的若干意見(試行)》(下稱《意見》).
上述《意見》已于6月13日在上海市委常務(wù)會(huì)議上審議并原則性通過。
《意見》分為指導(dǎo)思想、基本原則、主要目標(biāo)和具體措施四大類別，其中具體措施共有九條，涵蓋公司制改革、股權(quán)比例、股權(quán)激勵(lì)和員工持股等各個(gè)方面。
《意見》再次明晰，經(jīng)過3-5年的推進(jìn)，要基本完成國有企業(yè)公司制改革。上海市副市長周波在會(huì)議上說，將通過公司制改革、開放性市場(chǎng)化雙向聯(lián)合重組、股權(quán)激勵(lì)及員工持股三條途徑推進(jìn)上海國有企業(yè)的公司制改革。
《意見》明確了股權(quán)激勵(lì)的思路，上海市委書記韓正在會(huì)議上透露，要“一司一策，以股權(quán)激勵(lì)為主，今年第四季度推出總體方案，年底率先在整體上市的企業(yè)集團(tuán)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。”他說。
三條途徑推進(jìn)改革
韓正在會(huì)議上表示，國資國企改革是深化改革的重要組成部分，國資改革應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)發(fā)展的新常態(tài)，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)資源起決定作用的新環(huán)境，盡快實(shí)現(xiàn)從量的擴(kuò)張到質(zhì)的提升，從做大到做強(qiáng)，從向內(nèi)到向外。
自去年上海市發(fā)布“國資國企改革意見二十條”以來，混合所有制如何改、混合所有制中國資與民資的持股比例等關(guān)鍵問題一直未有指導(dǎo)性意見出臺(tái)。此次《意見》的發(fā)布被外界認(rèn)為將實(shí)質(zhì)性影響到上海國資國企改革。
與此前上海市委常務(wù)會(huì)議審議的草案一致，《意見》再次明確，經(jīng)過3-5年的推進(jìn)，要基本完成國有企業(yè)公司制改革，除國家政策明確保持國有獨(dú)資外，其余企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)經(jīng)營機(jī)制進(jìn)一步確立，現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)一步完善，國有經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步增強(qiáng)。
在實(shí)施途徑方面，周波在會(huì)議上表示，主要是有三條途徑，一是通過公司制改革，包括整體上市、核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市、公司制股份制改革以及探索特殊管理股制度四個(gè)方面。二是開放性市場(chǎng)化雙向聯(lián)合重組。三是股權(quán)激勵(lì)和員工持股。
《意見》明確提出推進(jìn)三種不同類型的國企核心資產(chǎn)上市，《意見》稱，推進(jìn)競(jìng)爭類企業(yè)主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)、功能類和公共服務(wù)類國有企業(yè)競(jìng)爭性業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，提高證券化水平。
復(fù)旦大學(xué)企業(yè)研究所所長張暉明認(rèn)為，以資本市場(chǎng)為重點(diǎn)進(jìn)行改革，很好地實(shí)行了與公有制的對(duì)接，使國有資本能更加靈活退出市場(chǎng)，并且更能促進(jìn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的升級(jí)與發(fā)展。
《意見》針對(duì)不同類別企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也作了具體的說明，具體而言，負(fù)責(zé)國有資本運(yùn)營的國有資本管理公司，保持國有獨(dú)資;負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施和功能區(qū)域開發(fā)建設(shè)、提供公共服務(wù)和保障改善民生類的功能類和公共服務(wù)類國有企業(yè)，可以保持國有全資或國有控股;戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的國有重點(diǎn)骨干企業(yè)，可保持國有控股或相對(duì)控股;而在一般競(jìng)爭性領(lǐng)域的國有企業(yè)，根據(jù)改革實(shí)際，按照市場(chǎng)規(guī)則有序進(jìn)退，合理流動(dòng)。
一位參會(huì)的央企管理人員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者評(píng)述，在國企改革方面，上海做的還是比較到位。
該央企管理人員稱，根據(jù)會(huì)上傳遞的信息，作為上海主要資本管理公司的上海國際集團(tuán)和上海國盛集團(tuán)或有新動(dòng)向，兩大集團(tuán)今后主要以管理資本為主，不再管具體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營運(yùn)作。
而在國資流動(dòng)平臺(tái)建設(shè)上，韓正要求，今年下半年，要努力推動(dòng)平臺(tái)實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)運(yùn)營，要牢牢把握國資管理與企業(yè)經(jīng)營分離這個(gè)根本要求，實(shí)現(xiàn)國資統(tǒng)一管理、公開運(yùn)作，真正管好國資、放活國企、不管經(jīng)營。
明確股權(quán)激勵(lì)
實(shí)際上，在混合所有制的對(duì)象選擇上，《意見》也做出了相應(yīng)的闡述，即重點(diǎn)并擇優(yōu)選擇能夠在技術(shù)、管理和資源上形成互補(bǔ)、協(xié)同和放大效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者。
對(duì)此，《意見》也有相應(yīng)條例進(jìn)行保障，一是科學(xué)決策關(guān)，明晰企業(yè)改制重組的決策程序，二是審計(jì)評(píng)估關(guān)，規(guī)范財(cái)務(wù)審計(jì)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估，三是市場(chǎng)交易關(guān)，明確國有股權(quán)、產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等應(yīng)通過市場(chǎng)進(jìn)行。
值得一提的是，《意見》首次提出，鼓勵(lì)發(fā)展非公有資本控股的混合所有制企業(yè)，即將來有可能出現(xiàn)國資并不占控股地位的混合所有制企業(yè)。
在股權(quán)激勵(lì)和員工持股方面，韓正指出，要完善激勵(lì)，建立健全企業(yè)長效激勵(lì)機(jī)制。“一司一策，以股權(quán)激勵(lì)為主，今年第四季度推出總體方案，年底率先在整體上市的企業(yè)集團(tuán)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。”他說。
《意見》鼓勵(lì)對(duì)整體上市企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營者、技術(shù)管理骨干實(shí)施股權(quán)激勵(lì);符合條件的競(jìng)爭類企業(yè)集團(tuán)及下屬企業(yè)完成公司制股份制改革后，可實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)應(yīng)同步建立業(yè)績掛鉤、財(cái)務(wù)審計(jì)、信息披露、延期支付和追索扣回等約束機(jī)制;同步建立職工收入正常增長、工資集體協(xié)商和困難職工幫困托底機(jī)制。
此外，《意見》鼓勵(lì)國有及國有控股的轉(zhuǎn)制科研院所、高新技術(shù)企業(yè)對(duì)重要的技術(shù)和經(jīng)營管理人員實(shí)施股權(quán)和分紅激勵(lì)�；旌纤兄破髽I(yè)按照國家規(guī)定探索實(shí)施員工持股。
對(duì)此，弘毅投資總裁趙令歡在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，他并不提倡全體員工持股，股權(quán)激勵(lì)這一機(jī)制對(duì)企業(yè)的主要管理和骨干人員更為合適，而對(duì)于全體員工采用獎(jiǎng)金作為激勵(lì)方式可能更為恰當(dāng)，獎(jiǎng)金的主要來源可以是企業(yè)利益的分紅，這樣可以確保全員共享企業(yè)發(fā)展的紅利。
趙令歡說，上海此次出臺(tái)的混合所有制意見沒有“大而全”，而是針對(duì)實(shí)際中存在的問題提出了解決辦法，“貼近實(shí)際，思路清楚”。
張暉明則表示，《意見》是對(duì)上海國資改革20條的進(jìn)一步細(xì)化與推進(jìn)，但仍然在理論上、認(rèn)知上和運(yùn)作能力等準(zhǔn)備上存在一定的欠缺。
張暉明稱，《意見》在未來的具體操作過程中，肯定會(huì)遇到一系列問題，例如權(quán)益如何劃分?資本管理人是否有獨(dú)立的決策能力?能否發(fā)揮個(gè)人能力進(jìn)行運(yùn)作?和原有的國有資產(chǎn)的差異又如何解決?
“這類問題可以通過制度化、法制化來規(guī)避，但預(yù)計(jì)還需要相當(dāng)長一段時(shí)間。”張暉明說。
7日下午，上海市政府印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的若干意見(試行)》的通知，以推進(jìn)上海市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。
意見的指導(dǎo)思想是以黨的十八大和十八屆二中、三中全會(huì)精神為指引，以促進(jìn)各類企業(yè)相互融合、共同發(fā)展為導(dǎo)向，以發(fā)展公眾公司為主要實(shí)現(xiàn)形式，實(shí)現(xiàn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)與優(yōu)化國資布局結(jié)構(gòu)、實(shí)施開放性市場(chǎng)化聯(lián)合重組相結(jié)合，與推動(dòng)國資有序流動(dòng)、盤活用好國有資產(chǎn)想結(jié)合，與完善公司治理結(jié)構(gòu)、建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度相結(jié)合，為上海社會(huì)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。
意見再次明確，上海國資改革的主要目標(biāo)是經(jīng)過3-5年的推進(jìn)，基本完成國有企業(yè)公司制改革，除國家政策明確必須保持國有獨(dú)資外，其余實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)經(jīng)營機(jī)制進(jìn)一步確立，現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)一步完善，國有經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步增強(qiáng)。
意見提出了上海市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的9條具體措施，分別是：推進(jìn)國有企業(yè)公司制股份制改革，優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)比例結(jié)構(gòu)，加快開放性市場(chǎng)化聯(lián)合重組，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和員工持股，明晰企業(yè)改制重組的決策程序，規(guī)范財(cái)務(wù)審計(jì)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估，堅(jiān)持市場(chǎng)決定對(duì)象和發(fā)現(xiàn)價(jià)格，平等保障相關(guān)利益主體合法權(quán)益，完善國有企業(yè)改制的政策和環(huán)境。
概念股：
作為改革排頭兵，上海國企改革望先行，催生兩類投資機(jī)會(huì)：
第一，資產(chǎn)整合做大做強(qiáng)的上市公司，如上海機(jī)場(chǎng)、浦發(fā)銀行、隧道股份、東方明珠、百事通、新華傳媒;
第二，市值利潤考核、股權(quán)激勵(lì)改善經(jīng)營效率的上市公司，如上海梅林、友誼股份、新世界、豫園商城、老鳳祥、益民集團(tuán)、上海醫(yī)藥。
上海機(jī)場(chǎng)：高峰小時(shí)起降架次上調(diào)至74架次
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：陳欣日期：2014-07-01
公司公告：上調(diào)高峰小時(shí)起降架次
6月26日公司公告，民航局同意將浦東機(jī)場(chǎng)的高峰小時(shí)容量標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為74架次，從2014年7月1日起執(zhí)行;但考慮到夏季雷雨多發(fā)，基于浦東機(jī)場(chǎng)航班正常性考慮，2014年夏秋季浦東機(jī)場(chǎng)小時(shí)航班時(shí)刻安排不超過70架次。
影響分析：3季度飛機(jī)起降有望增加7.6%
2014目前高峰小時(shí)起降為65架次，我們測(cè)算，若達(dá)到74架次，將增加13.8%，若達(dá)到70架次，將增加7.6%;若不考慮對(duì)非航收入影響，我們預(yù)計(jì)，3季度主業(yè)利潤有望增加約4%。
2014年展望：3季度有望在出境游推動(dòng)下主業(yè)利潤15%的增長
我們預(yù)計(jì)：1)由于出境游高增長，公司國際航線旅客量有望維持10%以上增長，但國內(nèi)航線旅客量同比增速受到經(jīng)濟(jì)影響將會(huì)持續(xù)放緩;2)2014年公司承租母公司場(chǎng)地價(jià)格大幅上調(diào)或?qū)е鲁杀?0%左右增長。我們預(yù)計(jì)，2季度主業(yè)利潤增長將放緩至10-11%，考慮到7月1日開始的高峰小時(shí)上調(diào)以及國際旅客量或持續(xù)兩位數(shù)增長，3季度主業(yè)利潤有望同比增長達(dá)到15%。
估值：上調(diào)全年業(yè)績預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元
鑒于高峰小時(shí)起降的提升，我們上調(diào)公司2014-2016年EPS預(yù)測(cè)至1.09/1.25/1.62元(原為1.08/1.22/1.52元)，基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值，WACC假設(shè)為8.5%，得到目標(biāo)價(jià)15元，對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E估值13.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)：我們預(yù)計(jì)衛(wèi)星廳將于2015年開建，資本開支或明顯超過100億元，關(guān)注股份公司承擔(dān)建設(shè)資金的比例。
浦發(fā)銀行優(yōu)先股發(fā)行方案點(diǎn)評(píng)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：唐亞韞日期：2014-05-08
浦發(fā)銀行于14年4月29日晚間公布優(yōu)先股發(fā)行方案、未來三年資本規(guī)劃和未來三年股東回報(bào)規(guī)劃。
浦發(fā)銀行的優(yōu)先股發(fā)行方案完全按照銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)共同發(fā)布的指引設(shè)計(jì)，除了股息率尚未確定之外，基本在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)。
我們預(yù)測(cè)浦發(fā)銀行優(yōu)先股的股息率落在7%-9%的可能性較大。而且按照公司的發(fā)行方案，固定股息率將采用分階段調(diào)整，我們預(yù)期初期的股息率不會(huì)太高，可能會(huì)在7-7.5%的水平，隨后會(huì)根據(jù)公司的實(shí)際情況逐漸調(diào)整。
截止2014年一季度末，浦發(fā)銀行的一級(jí)核心資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為8.61%、8.61%和10.96%，如果不考慮發(fā)行費(fèi)用靜態(tài)計(jì)算，加上優(yōu)先股之后，公司的一級(jí)核心資本充足率不變，一級(jí)資本充足率和資本充足率分別上升到9.82%和12.18%，如果考慮未來三年的利潤積累和銀行未來三年的資本規(guī)劃，公司一級(jí)資本基本不存在缺口，尚存在120億元左右的二級(jí)資本缺口，通過發(fā)行資本債可以順利解決這一資本缺口。
作為第一家發(fā)行優(yōu)先股的銀行，由于此次發(fā)行優(yōu)先股方案對(duì)于銀行的保護(hù)較為充分，如果優(yōu)先股的股息率適中，低于利用優(yōu)先股資金帶來的收益率，將會(huì)對(duì)普通股股東的權(quán)益形成增厚作用，具體增厚作用的大小還取決于優(yōu)先股股息的具體水平，但是整體，資本的補(bǔ)充有利于浦發(fā)銀行未來三年增速的穩(wěn)定，對(duì)浦發(fā)銀行的股價(jià)具有一定的正面作用。
維持增持評(píng)級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)在于后續(xù)可能的監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致不良貸款暴露超過我們預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及與上海國際信托集團(tuán)的整合弱于我們預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
隧道股份一季報(bào)點(diǎn)評(píng)類別：公司研究
機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司研究員：李攀，張?zhí)┬廊掌冢?014-05-05
隧道股份(600820.CH /人民幣9.61， 買入) 一季度實(shí)現(xiàn)收入 42.84 億元，同比增幅為 11.7%;歸屬上市公司股東凈利潤 2.67 億元，同比增幅為 31.8%，一季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.21 元，略好于我的預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比提升了 0.91個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司施工、設(shè)計(jì)及運(yùn)營等業(yè)務(wù)在上半年有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。
一季度公司綜合毛利率為11.7%，同比升 0.91 個(gè)百分點(diǎn);營業(yè)利潤率為 7.7%，同比升1.99 個(gè)百分點(diǎn);凈利潤率為 6.2%，同比提升 0.95 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率為 4.9%，同比下降 2.23 個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用率為0.2%，同比下降了0.01 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 5.7%，同比上升 0.55 個(gè)百分點(diǎn)。
公司一季度經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流入凈額為 6.05 億元，而去年同期為凈流出7.67 億元，截至一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 77.6%，比年初下降了0.5 個(gè)百分點(diǎn)。
我們維持公司 2014-2016 年每股收益分別為 1.124、1.277、1.434 元，目標(biāo)價(jià)12.8元，對(duì)應(yīng) 11.4 倍 2014 年市盈率，繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。
東方明珠：攜索尼合資落地 沐浴主機(jī)游戲春風(fēng)盛宴
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：陳運(yùn)紅，陳筱日期：2014-05-26
投資要點(diǎn)：攜手索尼，兩大合資公司落地。5 月25 日晚東方明珠發(fā)布公告，公司全資子公司上海東方明珠文化發(fā)展與索尼集團(tuán)在華全資子公司索尼(中國)簽訂合資合同，在上海自貿(mào)區(qū)共同出資設(shè)立2 家合資公司，分別負(fù)責(zé)生產(chǎn)、營銷索尼集團(tuán)旗下索尼電腦娛樂公司的PlayStatio硬件、軟件及提供相關(guān)服務(wù)的在華業(yè)務(wù)。其中東方明珠索樂文化發(fā)展注冊(cè)資本金為1000 萬元，公司控股51%;索尼電腦娛樂公司注冊(cè)資本4380 萬元，公司參股70%。經(jīng)營期限為10 年。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，年銷售額有望突破200 億。此次東方明珠牽手索尼是繼百視通與微軟成立合資公司共同開發(fā)游戲機(jī)市場(chǎng)后，又一上海國有傳媒公司攜手海外游戲機(jī)開發(fā)商的戰(zhàn)略布局。公司的國內(nèi)渠道優(yōu)勢(shì)、自貿(mào)區(qū)的注冊(cè)子公司的政策與資源對(duì)接，搭載索尼完善的主機(jī)游戲軟硬件開發(fā)和銷售策略，及其在華系統(tǒng)成熟的電子消費(fèi)渠道，有望享受國內(nèi)游戲主機(jī)開啟、游戲娛樂消費(fèi)升級(jí)的紅利。參考索尼PS4 已占據(jù)了主機(jī)游戲超過50%的市場(chǎng)份額，及索尼在華優(yōu)厚的消費(fèi)電子渠道，我們預(yù)計(jì)東方明珠與索尼在軟硬件的銷售合作有望享受國內(nèi)400 億電視游戲市場(chǎng)的50%以上份額的盛宴，年銷售規(guī)模望超過200 億元。另外在本報(bào)告中我們?cè)噲D回答以下問題：(1)游戲機(jī)在中國市場(chǎng)有多大?(2)微軟、索尼和任天堂3 大全球游戲主機(jī)廠商的優(yōu)勢(shì)分別是什么?(3)當(dāng)期的游戲機(jī)產(chǎn)品中，PS4 銷售成績?nèi)绾蝿?shì)不可擋?(4)此次合作會(huì)為東方明珠怎樣的協(xié)同與業(yè)績貢獻(xiàn)?目標(biāo)價(jià)13.75 元-15.00 元，重申“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司可實(shí)現(xiàn)的EPS 分別為0.25元、0.30 元和0.37 元，分別對(duì)應(yīng)49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鑒于公司強(qiáng)大的品牌效應(yīng)與資源整合能力，及公司在上海文化國有企業(yè)改革中所處的極為重要的平臺(tái)定位和充足的在手現(xiàn)金儲(chǔ)備，我們給予公司目標(biāo)價(jià)13.75 元-15.00 元，“增持”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注。
上海梅林：機(jī)會(huì)源于可能的資產(chǎn)注入
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：文獻(xiàn)，湯瑋亮日期：2014-04-29
投資要點(diǎn)
摘要：我們判斷，上海梅林2014-16年年均營收增速約為15%-20%，主要靠低毛利率和競(jìng)爭激勵(lì)的貿(mào)易、屠宰業(yè)務(wù)拉動(dòng)，因占當(dāng)前利潤約45%的冠生園休閑食品業(yè)務(wù)增速維持在約10%，公司營收增速很可能超過凈利增速。在管理層股權(quán)激勵(lì)方案已實(shí)行、國企改革加速、公司定增已過股東會(huì)審核但擬投資項(xiàng)目存在不確定性的背景下，與對(duì)業(yè)務(wù)的期望比，投資人可能更重視光明集團(tuán)將其食品資產(chǎn)注入上海梅林的可能性，公司后續(xù)投資機(jī)會(huì)也更可能來自于此。
肉類食品：堅(jiān)持品牌肉戰(zhàn)略，擴(kuò)張渠道促銷量增長
13年上海梅林收入中48%是肉類食品，旗下有：鮮肉品牌“愛森”、“蘇食”、“重慶今普”，罐頭品牌“上海梅林”。公司的屠宰業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有二：一、擴(kuò)張渠道提升銷量，如其規(guī)劃2014年將愛森、重慶今普冷鮮肉直營店+70%、+230%;二、堅(jiān)持高質(zhì)高價(jià)品牌肉戰(zhàn)略，并計(jì)劃在重慶推廣“上海梅林”牌冷鮮肉。愛森、蘇食占上海、江蘇市場(chǎng)份額僅8%、4%，重慶今普在重慶份額亦不到40%，市場(chǎng)空間明顯，但品牌肉增速還要觀察市場(chǎng)需求，而擴(kuò)張渠道則要看管理層整合產(chǎn)業(yè)鏈的能力。
休閑食品：人口老齡化利好蜂蜜消費(fèi)，做細(xì)市場(chǎng)促進(jìn)銷量上升
休閑食品冠生園的蜂蜜和大白兔奶糖是主要盈利產(chǎn)品，二者13年為上海梅林貢獻(xiàn)約11%的收入，另外，冠生園的調(diào)味品、藥酒、面制品合計(jì)貢獻(xiàn)約6%的收入。蜂蜜方面，冠生園作為龍頭品牌，可享受人口老齡化帶來的蜂蜜消費(fèi)量提升，13年中國人均蜂蜜消費(fèi)量僅為美國的一半，市場(chǎng)前景廣闊;奶糖方面，公司將通過豐富品類、下沉渠道提升銷量。另外，14年上海新廠逐步投產(chǎn)，奶糖銷量增長將得到支持。
連鎖貿(mào)易：“光明里”擴(kuò)張終端，加強(qiáng)物流管理提升盈利能力
一米生活網(wǎng)購超市、光明便利店合計(jì)約占公司營收5%，商品進(jìn)出口約占15%。由于網(wǎng)購業(yè)務(wù)競(jìng)爭激勵(lì)，預(yù)計(jì)公司2014-17年連鎖貿(mào)易的業(yè)務(wù)重心將會(huì)是實(shí)體連鎖店與商品進(jìn)出口。實(shí)體連鎖店方面，公司將主要發(fā)展與一般便利店定位不同的中高端“光明里”食品連鎖店，公司計(jì)劃到2015年底，通過新開+改造(光明便利店)形成200家“光明里”。同時(shí)，公司還將加強(qiáng)物流管理提升連鎖貿(mào)易業(yè)務(wù)的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為0.21、0.23、0.24元，同比分別增長11%、10%、4%，按照2014年4月25日收盤價(jià)7.45對(duì)應(yīng)PE分別為35、33、31倍，參考14年可比肉制品行業(yè)平均PE為34倍，考慮到公司作為上海等地肉類龍頭品牌的成長性以及光明集團(tuán)注入資產(chǎn)的可能，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事故、渠道擴(kuò)張或光明便利轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。
友誼股份：超市業(yè)務(wù)盈利下滑 百貨業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華融證券股份有限公司研究員：易華強(qiáng)日期：2014-05-05
2013年度凈利下滑。
2013年度，公司實(shí)現(xiàn)收入519.26億元，同比增5.41%，歸屬凈利潤10.36億元，同比降11.50%，扣非后凈利潤9.31億元，同比降13.70%，EPS為0.60元。
超市業(yè)務(wù)收入緩增，綜合收益率下降，導(dǎo)致超市業(yè)務(wù)凈利潤大幅下滑。
2013年，子公司聯(lián)華超市實(shí)現(xiàn)收入303.83億元，同比增4.82%，而歸屬凈利潤大幅下滑84.42%，至5,295萬元。2013年末，聯(lián)華超市直營的大型綜超、超市、便利店分別為156家、641家、929家，分別較2012年末凈減少1家、12家、55家，門店數(shù)量凈減少，及新店培育期內(nèi)銷售情況不及成熟門店，導(dǎo)致收入增長放緩。聯(lián)華超市凈利潤大幅下滑，主因是市場(chǎng)競(jìng)爭壓力大，致使綜合收益率(含毛利及其他收益)下滑0.66個(gè)百分點(diǎn)，至24.02%。2013年內(nèi)，聯(lián)華超市費(fèi)用支出管控情況較好，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用占營業(yè)收入比重分別為20.33%、2.43%，與2012年基本持平。
百貨業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，購物中心業(yè)態(tài)表現(xiàn)良好。
2013年，百貨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入170.31億元，同比增10.53%。傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)中，除第一八佰伴凈利潤實(shí)現(xiàn)11.20%同比增長外，永安百貨、新華聯(lián)、東方商廈、友誼百貨等凈利潤出現(xiàn)下滑。購物中心業(yè)態(tài)表現(xiàn)良好，西郊購物中心、又一城的凈利潤分別實(shí)現(xiàn)22.29%、28.66%的快速增長，友誼南方商城、中環(huán)購物廣場(chǎng)的凈利潤增速也達(dá)到雙位數(shù)，2013年開業(yè)的百聯(lián)臺(tái)州東森購物中心和世博源一期分別虧損1,141萬元和1,047萬元。奧特萊斯業(yè)態(tài)中，青浦奧萊凈利潤同比增3.69%，達(dá)到1.45億元，2013年開業(yè)的無錫奧萊虧損3,854萬元，武漢奧萊虧損253萬元�？傮w來看，占公司盈利10%以上的3個(gè)項(xiàng)目：青浦奧萊、友誼南方商城、第一八佰伴均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，體現(xiàn)了公司業(yè)態(tài)模式的合理性。
投資建議及評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.63元、0.73元、0.81元。公司以購物中心和奧萊業(yè)態(tài)進(jìn)行外延擴(kuò)張，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì);對(duì)超市門店持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，費(fèi)用管控得當(dāng);公司作為上海國資的商業(yè)旗艦，有望受惠于國資改革。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
CPI下行繼續(xù)擠壓超市業(yè)務(wù)毛利水平;電商分流及區(qū)域競(jìng)爭導(dǎo)致百貨業(yè)務(wù)新店盈利不及預(yù)期。
新世界：一季度收入增2%凈利增3.5%
機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：潘鶴，李宏科，路穎，汪立亭 日期：2014-04-25
公司4月25日發(fā)布2014年一季報(bào)。2014年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.1億元，同比增長2.16%，利潤總額7061萬元，同比增長3.09%，歸屬凈利潤5038萬元，同比增長3.45%;扣非凈利潤4974萬元，同比增長3.17%。攤薄每股收益0.095元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.14元。
簡評(píng)和投資建議。由于消費(fèi)環(huán)境偏弱及一線城市核心商圈客流近年下降的行業(yè)性趨勢(shì)，公司一季度收入仍僅有小個(gè)位數(shù)增長(2.16%)，但較4Q13的負(fù)增長(-15.34%)有所好轉(zhuǎn);一季度綜合毛利率為23.71%，減少0.41個(gè)百分點(diǎn)，可能與高毛利的其他業(yè)務(wù)收入下降及毛利率減少有關(guān)。
銷售管理費(fèi)用率合計(jì)增加0.06個(gè)百分點(diǎn)至12.95%，其中銷售費(fèi)用率增加0.09個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率減少0.03個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用減少440萬元至1923萬元，費(fèi)用率回落0.54個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)期間費(fèi)用率減少0.48個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率下降基本抵消了毛利率的減少，一季度營業(yè)利潤增長2.76%;此外，因營業(yè)外凈收入增加22萬元及有效稅率減少0.62個(gè)百分點(diǎn)，最終歸屬凈利潤增長3.45%，略高于收入增速(2.16%).
維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS各為0.48和0.54元，分別同比增長4.58%和12.05%;其中2014年商業(yè)、醫(yī)藥、酒店和物業(yè)管理各貢獻(xiàn)EPS約0.27、0.09、0.02和0.06元，我們用分部估值法分別給予15、35、20和5倍估值(此外，假設(shè)政府補(bǔ)助2500萬元，對(duì)應(yīng)EPS0.035元，不給予估值)，合計(jì)對(duì)應(yīng)每股價(jià)值為7.93元;同時(shí)再加上163地塊(公司擁有49%股權(quán)，目前該項(xiàng)目只“制造”財(cái)務(wù)費(fèi)用而不產(chǎn)生收益，預(yù)計(jì)將來可能在黃浦區(qū)核心商圈建設(shè)11萬平米左右的購物中心，因此只能在其資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上扣除負(fù)債并打個(gè)折扣來估值)對(duì)應(yīng)的每股價(jià)值保守測(cè)算應(yīng)該在每股3元左右;綜合給以10.93元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)并維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性：酒店業(yè)務(wù)的波動(dòng)性;163地塊項(xiàng)目對(duì)未來業(yè)績(2015年及之后)影響的不確定性等。
豫園商城：黃金量增價(jià)跌 全年收入增速將大幅收斂
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：耿邦昊，徐問日期：2014-04-30
事項(xiàng)：豫園商城4 月29 日晚公布2014 年一季報(bào)，單季實(shí)現(xiàn)收入62.09 億元，同比降5.46%;凈利潤1.67 億元或EPS=0.12 元，同比降15.8%，扣除套期保值等非經(jīng)常性損益后凈利潤為1.59 億，同比增4.86%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
平安觀點(diǎn)：
量增價(jià)跌，全年黃金銷售增速將大幅收斂由于 1Q 平均金價(jià)較去年同期下跌近20%，雖然銷售量同比上升(今年春季訂貨會(huì)在1Q，去年在2012 年4Q)，但銷售額小幅下降5.46%。受益金價(jià)上升，黃金珠寶零售業(yè)務(wù)毛利率同比提高2.95 個(gè)百分點(diǎn)至10.54%。由于去年高基數(shù)原因，全年黃金珠寶主營業(yè)務(wù)公司增速將大幅收斂。考慮大牌公司將保持100-200 家的門店擴(kuò)張速度，加上豫園商圈餐飲、百貨、醫(yī)藥、租賃等業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收入貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年收入增速在10%左右。
套期收益大幅減少，期間費(fèi)用率平穩(wěn)，由于1Q 金價(jià)小幅上行，公司套期保值實(shí)現(xiàn)投資虧損，且招金礦業(yè)的投資收益貢獻(xiàn)也大幅減少，1Q 公司投資收益為-7600 萬元，較去年同期的1.8 億大幅下降，同期公允價(jià)值變動(dòng)損益僅162 萬，較去年年底大幅下滑。公司進(jìn)一步加大了黃金租賃比例，借金占存貨的比例達(dá)67.8%，審慎的對(duì)沖策略有利于抵御金價(jià)波動(dòng)對(duì)主營業(yè)務(wù)的影響。1Q 期間費(fèi)用率平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率增0.3 個(gè)百分點(diǎn)至2.22%，管理費(fèi)用率降0.3 個(gè)百分點(diǎn)至1.74%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也小幅下降0.03 個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)測(cè) 14-15EPS 至 0.71、0.78 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)14-15 年公司分別實(shí)現(xiàn)收入248 和277 億元，其中黃金珠寶零售業(yè)務(wù)增速分別為9.5%、12.4%�？紤]到豫園商圈業(yè)務(wù)收入和利潤率穩(wěn)定、黃金主業(yè)收入增速下滑和招金礦業(yè)投資收益可能繼續(xù)減少，預(yù)計(jì)14-15 年EPS 為0.71、0.78 元，對(duì)應(yīng)PE=10.1X 和9.3X。我們看好豫園商圈的穩(wěn)定經(jīng)營收益、公司黃金珠寶業(yè)務(wù)的長期成長性，且目前市場(chǎng)并未充分反映公司的旗下豐富的資產(chǎn)價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：豫園商圈人流大幅下降;黃金消費(fèi)需求進(jìn)一步下滑;招金礦業(yè)業(yè)績大幅波動(dòng)。
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