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2016年解讀資管業(yè)務新規(guī)定解讀
證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》,于7月18日正式實施。這是在2015年3月發(fā)布實施的《證券期貨經(jīng)營機構落實資產(chǎn)管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則》實踐一年多以后的升級換代版本,也是在今年5月,經(jīng)過長時間調(diào)查研究工作的基礎上,就《細則》內(nèi)容修改向行業(yè)機構征求了意見,最終形成了證監(jiān)會的規(guī)范性文件,提高了法律效力,增強了對機構的約束力。
此次《暫行規(guī)定》各項監(jiān)管標準普遍提高,相較實施中的八條底線更為嚴格。比照前期的征求意見,主要強調(diào)包括穿透核查原則、降低杠桿、鼓勵主動管理、規(guī)范銷售等方面,擬加強對私募資管業(yè)務的監(jiān)管。并且,為做好新舊規(guī)則銜接,《規(guī)定》明確對結構化產(chǎn)品等依照“新老劃斷”原則進行過渡安排,相關存續(xù)產(chǎn)品在合同到期前不得提高杠桿倍數(shù)、不得新增優(yōu)先級份額凈申購規(guī)模,到期后予以清盤,不得續(xù)期。
近年來,部分機構在資產(chǎn)管理的“外衣”下開展了大量本質(zhì)上屬于信貸、投行或經(jīng)紀的業(yè)務,例如通過結構化產(chǎn)品給優(yōu)先級投資者提供保本保收益安排,在產(chǎn)品內(nèi)部間接實現(xiàn)配資加杠桿等。中投在線研究中心認為,監(jiān)管部門推出上述針對性措施,將是私募資管行業(yè)邁向規(guī)范化發(fā)展的重要步驟。通過劃清業(yè)務紅線等舉措,未來各大資管機構的私募業(yè)務面臨重塑,監(jiān)管層強化約束之下,私募行業(yè)的規(guī)范程度將得到明顯改善。
★關于結構化產(chǎn)品
與征求意見稿不同的是,在結構化產(chǎn)品定義上,《暫行規(guī)定》中提出由資產(chǎn)管理人以自有資金提供有限風險補償,且不參與收益分配或不獲得高于按份額比例計算的收益的資產(chǎn)管理計劃,不屬于結構化資產(chǎn)管理計劃。
在征求意見稿里有爭議的,關于結構化產(chǎn)品優(yōu)先級是否能宣傳預期收益率這條,最終還是一刀切沒有給予赦免,一概不能宣傳。
《暫行規(guī)定》中對杠桿率計算方式與之前的有所不同,即:杠桿倍數(shù)=優(yōu)先級份額/劣后級份額,但中間級份額應當計入優(yōu)先級份額。首次明確中間級、加層資金應當列入優(yōu)先級份額。原有八條底線中規(guī)定杠桿倍數(shù)=(優(yōu)先級+劣后級)/劣后級。而杠桿限制比照5月的征求意見稿沒有明顯變化,還是將股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限下調(diào)至1倍,固收類和其他類杠桿率限定為3倍和2倍。僅將期貨資管以及非標類資管的杠桿倍數(shù)從3倍降低至2倍,杠桿率進一步壓縮。中投在線研究中心認為,這一安排符合當下監(jiān)管的風向,整體風險控制更為嚴格,有利于防范高杠桿產(chǎn)品對市場造成的過大波動。
★融資杠桿率
關于融資杠桿率的問題,與征求意見稿相比,區(qū)分了結構化和非結構化集合資產(chǎn)管理計劃。將結構化集合資產(chǎn)管理計劃的融資杠桿率上限維持在140%,將非結構化集合資產(chǎn)管理計劃的融資杠桿上限從原來的140%提升至200%。可見對杠桿率的限制并沒有一刀切,規(guī)定中處處可以看到對結構化產(chǎn)品的限制,但對于主動管理的、風險度略低的產(chǎn)品還是持鼓勵態(tài)度。上限提升也有利于非結構化的產(chǎn)品擴大資金規(guī)模,尋求良好的發(fā)展空間。
★穿透核查原則
與征求意見稿相比,《暫行規(guī)定》規(guī)定實行穿透檢查,并提出結構化資產(chǎn)管理計劃不能嵌套投資其他結構化金融產(chǎn)品劣后級份額。同時銀證合作的集合及定向資管計劃不得投資于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策的項目,抬高了銀證合作門檻,變相鼓勵主動管理。
這對信托行業(yè)或產(chǎn)生利好。中投在線研究中心認為,此次《暫行規(guī)定》的目的旨在通過降低杠桿,規(guī)范結構性產(chǎn)品開發(fā)及銷售,并抬高通道類資管計劃的門檻,鼓勵主動管理。從根本上來說,無論是“八條底線”還是《暫行規(guī)定》,都將采用以凈資本為核心的管理體系。考慮到目前信托行業(yè)無論是從監(jiān)管還是從凈資本來看,均走在了同業(yè)之前,因此我們認為在現(xiàn)行更為嚴格的監(jiān)管體制下,一些私募資管及資管基金子公司不得從事的業(yè)務將會逐步轉(zhuǎn)向信托,對從事證券業(yè)務較多的信托肯定形成利好。
★關于“保本”
《暫行規(guī)定》延續(xù)了征求意見稿中不準向投資者宣傳資產(chǎn)管理計劃預期收益率,不允許直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排的規(guī)定。包括禁止通過預提優(yōu)先級收益、提前終止罰息、劣后級或第三方機構差額補足優(yōu)先級收益率等。
這意味著不允許劣后為優(yōu)先提供任何收益保障或者收益補償,優(yōu)先的收益率不能百分百實現(xiàn)。
禁止了這種變相保本,那么將會對銀行資金的對接產(chǎn)生直接沖擊,業(yè)務規(guī)�；�?qū)⑹湛s。
而不符合這條“保本”規(guī)定的,同樣“新老劃斷”不得新增凈申購規(guī)模,合同到期前不得提高杠桿率,產(chǎn)品到期后應當轉(zhuǎn)為非保本產(chǎn)品或者清盤、終止,不得續(xù)期。
★配套《關于落實有關事項的通知》
作為配套,證券投資基金業(yè)協(xié)會還于7月15日發(fā)布了《關于落實有關事項的通知》,重申證券期貨經(jīng)營機構應當依法合規(guī)設立、運作資產(chǎn)管理計劃,按照要求辦理備案手續(xù),報送監(jiān)測信息。明確證券期貨經(jīng)營機構應當建立和有效執(zhí)行第三方機構遴選機制、風險管控機制以及利益沖突防范機制,選聘符合《暫行規(guī)定》規(guī)定條件的第三方機構提供投資建議服務,簽訂委托協(xié)議,并在資產(chǎn)管理合同及其他材料中進行充分披露。證券期貨經(jīng)營機構應當在辦理資產(chǎn)管理計劃備案手續(xù)時,提交相關委托協(xié)議、第三方機構資質(zhì)證明文件。
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