2016年最嚴(yán)商業(yè)銀行理財新規(guī)有七大看點
由于近大半年來理財資金配置權(quán)益類資產(chǎn)最活躍的都是大量小銀行(盡管體量占比并不大)，小銀行理財資金配置權(quán)益資產(chǎn)受限(新規(guī)規(guī)定資本凈額超過50億的銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品才能投資權(quán)益類)后，對入(股)市資金邊際變化上的預(yù)期將產(chǎn)生較大影響。
事件：21世紀(jì)等媒體報導(dǎo)銀監(jiān)會新的銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法意見征求稿，對監(jiān)管新規(guī)的擔(dān)憂可能引發(fā)了7月27日股市大跌。新版銀行理財業(yè)務(wù)征求意見稿相比2014年12月舊版明顯趨嚴(yán)，政策對金融進(jìn)一步去杠桿控風(fēng)險的管控繼八條底線之后再次增強(qiáng)。
點評：
1、新政一：新的銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法擬對銀行理財分基礎(chǔ)類和綜合類，對于基礎(chǔ)類的銀行，其理財業(yè)務(wù)不能投資非標(biāo)及權(quán)益類資產(chǎn)。而劃分綜合類及基礎(chǔ)類銀行的重要標(biāo)準(zhǔn)是銀行資本凈額，如果商業(yè)銀行的資本凈額低于50億元的話，將被劃分至基礎(chǔ)類銀行，其理財業(yè)務(wù)不得投資權(quán)益市場及非標(biāo)產(chǎn)品。
據(jù)我們估算，50億元的資本凈額紅線整整劃在了農(nóng)商行的區(qū)域。公開公布財務(wù)數(shù)據(jù)的60家城商行的資本凈額中，只有7家的資本凈額不足50億;而在已經(jīng)公布的32家農(nóng)商行中，有16家(占一半)的資本凈額不足50億。因此，股份制商業(yè)銀行、城商行應(yīng)該基本都在綜合類銀行里，而農(nóng)商行則有一半在綜合類，另一半在基礎(chǔ)類。
從理財產(chǎn)品的募集資金來看，國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品占比大約是90%左右，再加上城商行和部分農(nóng)商行，應(yīng)該有超過90%的理財資金被劃分到綜合類銀行理財中，資產(chǎn)配置不會有太大的影響，而僅有不到10%的理財資金不得投資于權(quán)益市場及非標(biāo)產(chǎn)品。據(jù)2015年年報顯示：全市場理財產(chǎn)品余額為23.5萬億元，而投資于權(quán)益資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)的比例分別為7.84%和15.73%，影響非標(biāo)及股票市場配置規(guī)模分別為3697億和1842億。以此測算，新政一對非標(biāo)及股市資金面的影響估計不大。
2、新政二：即使是綜合類銀行理財，非標(biāo)及股票市場投資也受到了不小的約束。新規(guī)規(guī)定：除了具有相關(guān)投資經(jīng)驗，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財產(chǎn)品之外，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品不得直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受(收)益權(quán)。
按照14年理財產(chǎn)品募集資金的統(tǒng)計，一般個人客戶產(chǎn)品占比為69.48%，而機(jī)構(gòu)客戶及私人銀行客戶專屬產(chǎn)品的占比各為23.16%和5.32%，仍然照投資于權(quán)益資產(chǎn)的比例為7.84%來計算的話，影響股票市場配置規(guī)模為1.15萬億。綜合來看，對綜合類銀行理財和基礎(chǔ)類銀行理財?shù)南拗�，可能對股票市場及非�?biāo)市場的影響規(guī)模分別達(dá)到1.33萬億和3697億元。如果對存量理財資金嚴(yán)格執(zhí)行，新政二將對股票市場資金面構(gòu)成明顯利空;如果新老劃斷僅適用增量，影響可能不大，具體待評估。
3、新政三：對理財產(chǎn)品降杠桿，禁止銀行發(fā)行分級產(chǎn)品。所謂分級產(chǎn)品，就是銀行將某只理財產(chǎn)品劃分成不同等級的份額，并按優(yōu)先及劣后的順序進(jìn)行收益分配。分級產(chǎn)品屬于一種場外杠桿，對分級類產(chǎn)品發(fā)行的禁令，相當(dāng)于金融市場的“去杠桿”的政策一環(huán)。
在理財產(chǎn)品的操作上，未來場外杠桿也很難被擠向場內(nèi)。新規(guī)規(guī)定：理財產(chǎn)品總資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)的140%，該規(guī)定使理財產(chǎn)品受到了與公募基金杠桿問題的同等對待。在去風(fēng)險資產(chǎn)和去杠桿的新規(guī)下，理財產(chǎn)品的.收益率可能會出現(xiàn)明顯下降。
4、銀行理財需計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行應(yīng)按季從凈利潤中計提理財產(chǎn)品風(fēng)險準(zhǔn)備金，其中，除結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品外的預(yù)期收益率型產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的 50%計提;凈值型理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計提。
這一條并非新規(guī)，自2014年12月的銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法就推出了此規(guī)定，但綜合來看，因預(yù)期收益類產(chǎn)品需繳更高的計提，因此反映出比較強(qiáng)的政策控風(fēng)險心態(tài)。
5、在絕對收益的追求下，委外資金很可能未來會快速增加。銀行理財資金是市場中對絕對收益追逐意愿比較強(qiáng)的一類資金，在市場剛性兌付的心理下，理財資金一直屬于一塊“未被充分認(rèn)識”的風(fēng)險市場。新規(guī)的推出一方面控制了理財資金投資在權(quán)益市場和非標(biāo)市場的比例，另一方面也是在逐漸推行理財?shù)娜ジ軛U。但是對于理財產(chǎn)品來說，在短暫的去風(fēng)險資產(chǎn)、去杠桿之后，很可能進(jìn)而通過委外來追逐更高收益。目前來看，委外產(chǎn)品占理財產(chǎn)品的規(guī)模大概是5%到10%，相當(dāng)于約有2萬億的理財資金在給基金或券商的投資做優(yōu)先級的杠桿，委外資金很可能未來會快速增加。
6、利好債市，利空股市。該新規(guī)對股票市場資金面構(gòu)成利空，具體影響程度取決于新規(guī)是適用于存量理財資金還是新老劃斷僅適用于增量。因為一些非標(biāo)和股票市場的配置會被擠到債券市場里，因此對債券市場構(gòu)成利好，考慮到理財資金追逐絕對收益的心態(tài)，尤其利好于長端債券及中評級信用債。如果遠(yuǎn)期理財資金加大委外的投入，考慮到委外資金中約有51%的比例投資于債券市場，對債券市場可能存在更為長期的利好。我們自6月以來判斷“經(jīng)濟(jì)通脹下行，利好債市”，幫投資者堅決地把握住了這波債市行情，我們維持看多利率債的判斷。對于股市，我們維持震蕩市判斷，今年股市的三大特點是區(qū)間震蕩、存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，操作的策略是波段和輪動，業(yè)績?yōu)橥酢?/p>
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攪亂今日A股市場的銀行理財監(jiān)管新規(guī)，已經(jīng)下發(fā)至各家商業(yè)銀行征求意見。
值得一提的是，關(guān)于投資股市的監(jiān)管要求與此前版本，其實并無差別。收緊主要體現(xiàn)在了提高了擬推出分類監(jiān)管，禁止發(fā)行分級理財產(chǎn)品、對投資資金比例、投資方向設(shè)限等。
澎湃新聞記者7月27日看到這份《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)，相較2014年12月1日下發(fā)的上一份征求意見稿變化頗大。
銀監(jiān)會在最新這份征求意見稿中擬對理財業(yè)務(wù)實施按照基礎(chǔ)類理財業(yè)務(wù)和綜合類理財業(yè)務(wù)進(jìn)行分類監(jiān)管，并擬以正式法規(guī)的形式規(guī)定，禁止發(fā)行分級理財產(chǎn)品，并要求商業(yè)銀行從凈利潤中計提理財產(chǎn)品風(fēng)險準(zhǔn)備金。值得一提的是，分級理財產(chǎn)品一直銀行理財資金進(jìn)入股市的通道之一，禁止該類理財產(chǎn)品，或封死銀行理財資金入市路徑。
招商證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬指出，新版征求意見稿新增了權(quán)益類投資門檻要求，對股市資金預(yù)期和邊際影響較大。他具體指出，由于近大半年來理財資金配置權(quán)益類資產(chǎn)最活躍的都是大量小銀行(盡管體量占比并不大)，小銀行理財資金配置權(quán)益資產(chǎn)受限(新規(guī)規(guī)定資本凈額超過50億的銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品才能投資權(quán)益類)后，對入(股)市資金邊際變化上的預(yù)期將產(chǎn)生較大影響。
顯見的是，為各類資管計劃提供優(yōu)先級資金的小銀行并不少見，相較而言，大行理財業(yè)務(wù)規(guī)模也大，并不會冒險去做太多不合規(guī)的業(yè)務(wù)。
“繼八條底線、證監(jiān)會收緊券商創(chuàng)新監(jiān)管、政治局會議強(qiáng)調(diào)抑制資產(chǎn)價格泡沫后，銀行理財資金監(jiān)管新規(guī)將出，反映了監(jiān)管層金融降杠桿的政策意圖，這同時意味著央行通過貨幣寬松主動引導(dǎo)短端資金利率的概率大幅下降。”民生證券認(rèn)為。
看點一：理財產(chǎn)品不得投資股市
在這份征求意見稿中第35條規(guī)定，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品不得直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受(收)益權(quán)，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權(quán)及其受(收)益權(quán)，但面向具有相關(guān)投資經(jīng)驗，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財產(chǎn)品除外。
這一規(guī)定與上一份征求意見稿以及銀監(jiān)會的過往規(guī)定一脈相承。
早在2009年，《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》就已經(jīng)規(guī)定理財資金不得投資股市，高凈值客戶等“土豪”例外。2013年12月23日起，根據(jù)《關(guān)于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品開立證券賬戶有關(guān)事項的通知》，銀行理財產(chǎn)品也可分別在滬深交易所開一個證券賬戶，但明確銀行理財不能投資權(quán)益類產(chǎn)品。
不過，不能投股市，不代表新規(guī)對股市沒有影響，影響是本來存在的曲線路徑。
招商招商證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬認(rèn)為，目前并未直接限制權(quán)益類資產(chǎn)占理財比重，對股市直接沖擊有限，但對預(yù)期影響較大。
馬鯤鵬指出，理財投權(quán)益類資產(chǎn)主要包括定增、打新、配資、產(chǎn)業(yè)基金、兩融受益權(quán)等，權(quán)益類資產(chǎn)占理財總規(guī)模(23萬億左右)預(yù)計在10%以內(nèi)，其中大頭是定增和打新。這次的新規(guī)把大量中小銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品拒之于權(quán)益類資產(chǎn)門外，從風(fēng)險防范的審慎性角度是正確選擇。但是，由于近大半年來理財資金配置權(quán)益類資產(chǎn)最活躍的都是大量小銀行(盡管體量占比并不大)，大中型銀行相對審慎且風(fēng)控嚴(yán)格，小銀行理財資金配置權(quán)益資產(chǎn)受限后，對入市資金邊際變化上的預(yù)期將產(chǎn)生較大影響。此外，今天各板塊的表現(xiàn)已經(jīng)非常清楚地暗示了入市理財資金的杠桿主要加在了什么板塊上。
此外，對于重申理財產(chǎn)品不能投資股市的表述，馬鯤鵬稱，“除私人銀行之外的理財資金不能買股票”這一要求一直都沒變，所以會有優(yōu)先劣后級配資。
看點二：分類管理，即分為基礎(chǔ)類理財業(yè)務(wù)和綜合類理財業(yè)務(wù)
相比上一份征求意見稿，銀監(jiān)會這次擬對理財業(yè)務(wù)實施分類管理。
其中，基礎(chǔ)類理財業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品可以投資于銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產(chǎn)支持證券、貨幣市場基金、債券型基金等資產(chǎn)。
綜合類理財業(yè)務(wù)是指在基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)范圍基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品還可以投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和銀監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。
其中，從事綜合類理財業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)符合以下條件：公司治理良好，具備與理財業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機(jī)制健全;主要審慎監(jiān)管指標(biāo)符合監(jiān)管要求;監(jiān)管評級良好;資本凈額不低于 50 億元人民幣等八大條件。
看點三：從凈利潤中計提理財產(chǎn)品風(fēng)險準(zhǔn)備金
征求意見稿第五十一條規(guī)定，除結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品外的預(yù)期收益率型產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的 50%計提;凈值型理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計提。
民生證券認(rèn)為，考慮到凈值類理財產(chǎn)品風(fēng)險準(zhǔn)備金更低，監(jiān)管層引導(dǎo)凈值類理財產(chǎn)品意圖明顯。此外，風(fēng)險準(zhǔn)備金或會按不同資產(chǎn)類型分類征收，比如。投向權(quán)益類>非標(biāo)>債。
招商證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬則認(rèn)為，風(fēng)險準(zhǔn)備金不影響銀行利潤表，只是在所有者權(quán)益里新設(shè)一個科目，類似盈余公積和一般風(fēng)險準(zhǔn)備，不影響銀行利潤表和每股凈資產(chǎn)，只是在所有者權(quán)益科目之間的重新劃分。
看點四：禁止發(fā)行分級理財產(chǎn)品
相較上一個版本的征求意見稿，銀監(jiān)會此番明確提出，禁止發(fā)行分級理財產(chǎn)品。
所謂分級理財產(chǎn)品，按照最新一份征求意見稿的定義，指的是商業(yè)銀行按照本金和收益受償順序的不同，將理財產(chǎn)品劃分為不同等級的份額，不同等級份額的收益分配不按份額比例計算，而是由合同另行約定、按照優(yōu)先與劣后份額安排進(jìn)行收益分配的理財產(chǎn)品。
簡單來說，這類理財產(chǎn)品，分為優(yōu)先、次級，通過份額及收益分配結(jié)構(gòu)的分級設(shè)計，使優(yōu)先和次級產(chǎn)品風(fēng)險和收益不同;主要投向是債市。
不過，這一新規(guī)市場已有預(yù)期，今年5月，有財經(jīng)媒體報道稱，銀監(jiān)會就曾窗口指導(dǎo)多家商業(yè)銀行，要求暫停新發(fā)分級型理財產(chǎn)品，當(dāng)時此舉被指主要是針對當(dāng)時委外資金加杠桿入債市而防風(fēng)險所致。
馬鯤鵬認(rèn)為，分級理財產(chǎn)品受限不等于配資等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不受限：優(yōu)先劣后配資等是在理財資產(chǎn)端分級，不受限制，分級理財產(chǎn)品是在理財負(fù)債端分級，被新規(guī)禁止，這類產(chǎn)品目前只有部分小銀行有，體量極小。
看點五：對理財產(chǎn)品投資權(quán)益類和非標(biāo)資產(chǎn)做了門檻要求
《征求意見稿》中規(guī)定，資本凈額超過50億的銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品才能投資權(quán)益類和非標(biāo)資產(chǎn)。
馬鯤鵬預(yù)計，在全國2500家銀行中(900家銀行+1600家農(nóng)村信用社)，有250家左右銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品有投資權(quán)益類和非標(biāo)資產(chǎn)的資格。
看點六：理財產(chǎn)品總資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)的140%
在新產(chǎn)品準(zhǔn)入方面，《征求意見稿》要求，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立理財產(chǎn)品的內(nèi)部審批政策和程序，在發(fā)行新產(chǎn)品之前充分識別和評估各類風(fēng)險，由負(fù)責(zé)風(fēng)險管理、法律合規(guī)、財務(wù)會計管理等職能的相關(guān)部門進(jìn)行審核，并獲得董事會或其授權(quán)的專門委員會/部門的批準(zhǔn)。
此外，《征求意見稿》旨在控制杠桿作出了要求，商業(yè)銀行每只理財產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。
不過，招商證券預(yù)計，上述140%的新規(guī)不等于限制配資杠桿：140%是針對理財產(chǎn)品本身通過融資放大杠桿，配資杠桿是理財資金以優(yōu)先級形式投出去之后，整個資管計劃的杠桿，按銀監(jiān)會最新規(guī)定，股票配資最高杠桿是1:2。
看點七：非標(biāo)資產(chǎn)只能走信托通道
征求意見稿規(guī)定，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品所投資的特定目的載體不得直接或間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，符合銀監(jiān)會關(guān)于銀信理財合作業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的信托公司發(fā)行的信托投資計劃除外
招商證券認(rèn)為，這一變化只針對非標(biāo)資產(chǎn)，即通過信托貸款等通道為開發(fā)商和地方政府融資平臺等提供的融資，與股市無關(guān)，理財配資等業(yè)務(wù)不需要強(qiáng)制趕回信托。信托通道的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)顯著高于基金子公司和券商資管等通道，理財非標(biāo)資產(chǎn)重回信托通道，是強(qiáng)化風(fēng)控的體現(xiàn)，是好事。
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