2016年商業(yè)銀行理財(cái)新規(guī)定
據(jù)悉，近日，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”)已下發(fā)至銀行，意味著自2014年12月以來(lái)擱置的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)征求意見重啟。而7月28日，銀監(jiān)會(huì)表示，相關(guān)辦法目前處于內(nèi)部研究論證和征求意見階段。下一步，銀監(jiān)會(huì)將根據(jù)反饋意見對(duì)辦法做進(jìn)一步修訂完善，待根據(jù)各方意見修改完善后適時(shí)發(fā)布。
相關(guān)受訪專家表示，新規(guī)推動(dòng)理財(cái)向?qū)I(yè)資管轉(zhuǎn)型，四大宏觀背景促進(jìn)新規(guī)，新規(guī)整體對(duì)債市是利好。
新規(guī)推動(dòng)理財(cái)向?qū)I(yè)資管轉(zhuǎn)型
銀行理財(cái)業(yè)務(wù)占據(jù)我國(guó)資管市場(chǎng)主導(dǎo)地位，其他資管機(jī)構(gòu)的資金也大部分來(lái)自于銀行。截至2015年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到23.5萬(wàn)億元。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)架構(gòu)主要有三個(gè)層次：一是銀行傳統(tǒng)部門多條線從事理財(cái)業(yè)務(wù);二是事業(yè)部制;三是成立資產(chǎn)管理子公司。當(dāng)前，我國(guó)銀行大多處于理財(cái)事業(yè)部制這一階段。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年理財(cái)資金來(lái)源中個(gè)人、私人銀行、機(jī)構(gòu)以及銀行同業(yè)的增速分別為30%、45.6%、62.2%和512.2%。從資金端的四個(gè)主要來(lái)源角度出發(fā)，并考慮兩個(gè)層次：可投資金額變動(dòng)、銀行理財(cái)?shù)呐渲帽戎刈儎?dòng)，保守假定理財(cái)資金的所有來(lái)源同比增速都為30%，則預(yù)計(jì)2016年銀行理財(cái)規(guī)模至少能達(dá)到30.6萬(wàn)億元。
申萬(wàn)宏源(000166,股吧)分析師孟祥娟表示，從投資偏好來(lái)看，銀行理財(cái)?shù)闹饕断驗(yàn)閭柏泿攀袌?chǎng)、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)。大銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好小，城商農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)偏好大。60%以上投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)且重點(diǎn)監(jiān)控行業(yè)投向占比下降。債券投資以AA+以上高等級(jí)信用債為主，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下降。
據(jù)報(bào)道，《征求意見稿》對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管重點(diǎn)包括：對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)分類管理，分為基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)和綜合類理財(cái)業(yè)務(wù);禁止發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品等9條。
國(guó)信證券(002736,股吧)分析師董德志表示，從以上監(jiān)管重點(diǎn)來(lái)看，對(duì)于理財(cái)監(jiān)管延續(xù)了一貫的思路，規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)，推動(dòng)理財(cái)向?qū)I(yè)資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。理財(cái)資金投向方面，加強(qiáng)對(duì)非標(biāo)和權(quán)益類產(chǎn)品的監(jiān)管，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益類和非標(biāo)資產(chǎn)做了門檻要求，非標(biāo)資產(chǎn)只能走信托通道。對(duì)理財(cái)投資非標(biāo)和權(quán)益的限制，將促使理財(cái)資金進(jìn)一步加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)債券市場(chǎng)配置。投資組合上關(guān)注投資的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)(嚴(yán)控資金池業(yè)務(wù))、集中度風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)(實(shí)行持券“雙十”比例限制)、加強(qiáng)杠桿控制(不超過(guò)140%的限制)。關(guān)于140%的杠桿率限制，目前具體情況不知，銀行理財(cái)自身不進(jìn)行杠桿操作，委外部分雖有2~3倍杠桿但占比很低，如果是按照總體140%的比例考量不會(huì)超限，如果是按照單支產(chǎn)品考量影響預(yù)計(jì)也較小。
四大宏觀背景促新規(guī)
為何此時(shí)會(huì)出新規(guī)呢?安信證券分析師羅云峰對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)、中國(guó)發(fā)展網(wǎng)記者表示，有四大宏觀背景促進(jìn)新規(guī)的出爐，分別如下：
一是投資收益率下降。在邊際收益遞減的背景下，GDP增速、邊際投資回報(bào)率這樣的二階導(dǎo)致最終會(huì)趨于向下。按照人口撫養(yǎng)比的數(shù)據(jù)衡量，在2011年前后，中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)雙雙進(jìn)入了長(zhǎng)周期的下行階段，除了接受低利率，并沒有太多的選擇。
而目前的銀行理財(cái)收益率就略顯突兀，雖然已有顯著下降，但在7月份，全市場(chǎng)3個(gè)月人民幣理財(cái)收益率還在3.9%以上，銀行委外業(yè)績(jī)基準(zhǔn)利率在4.5%左右。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，銀行給出如此高的收益率自然會(huì)引起監(jiān)管層的高度關(guān)注，此前已有媒體報(bào)道，監(jiān)管方面要求降低銀行理財(cái)收益率。
二是供給側(cè)改革。潛在經(jīng)濟(jì)增速取決于兩點(diǎn)，一是要素，二是要素使用效率。在長(zhǎng)周期的下行階段，潛在經(jīng)濟(jì)增速下行，會(huì)倒逼政策通過(guò)供給側(cè)改革努力提高潛在增長(zhǎng)水平，一般而言這時(shí)很難依靠增加要素投入(其實(shí)要素投入這時(shí)更多是拖累)，而是依靠提高要素使用效率。提高要素使用效率無(wú)非有以下兩種途徑，即技術(shù)與制度，由于技術(shù)進(jìn)步帶有很大的不確定性，因此所謂的供給側(cè)改革一般都是通過(guò)市場(chǎng)化改革來(lái)釋放制度紅利。
市場(chǎng)化改革無(wú)非是厘清政府與市場(chǎng)的邊界，政府和市場(chǎng)各司其職，對(duì)于市場(chǎng)側(cè)而言，一個(gè)重要的表現(xiàn)就是價(jià)格由市場(chǎng)決定，剔除由于政府(或明或暗)擔(dān)保而存在的“剛性兌付”。銀行理財(cái)是剛兌，至少目前廣大人民群眾認(rèn)為是，這就讓監(jiān)管層更加揪心。
三是避免發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)方面，政府核心要履行兩大職能，一是通過(guò)各種政策工具努力使實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速接近潛在水平，二是避免發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)。引用央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的原文就是，“完善宏觀審慎政策框架，采取綜合措施防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”
發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的最主要誘因是違約，特別是當(dāng)違約涉及銀行等金融機(jī)構(gòu)時(shí)，其所產(chǎn)生的系統(tǒng)性沖擊就更大。一般而言，銀行都是錦上添花而不會(huì)雪中送炭，當(dāng)違約涉及銀行時(shí)，可能會(huì)引發(fā)銀行減少貨幣供給，從而帶來(lái)伯南克筆下的“債務(wù)型通縮”。
而在系統(tǒng)性金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，即便是公認(rèn)市場(chǎng)化程度較高的美國(guó)也會(huì)施以援手，大型金融機(jī)構(gòu)更是大而不倒的代表，要政府承擔(dān)責(zé)任，自然也要給政府相應(yīng)的監(jiān)管權(quán)利。按照目前今年市場(chǎng)上各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，包括理財(cái)在內(nèi)不少約定收益型金融產(chǎn)品可能都會(huì)面臨違約壓力，有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，政府對(duì)此不該視而不見。
四是去金融杠桿。一般而言，金融機(jī)構(gòu)不創(chuàng)造實(shí)際產(chǎn)出，其主要承擔(dān)的職能是匹配貨幣供需，因此單純的`金融機(jī)構(gòu)加杠桿，往往容易吹大資產(chǎn)泡沫。
2015年三季度至2016年一季度這一輪政策刺激的最大弊端在于，金融機(jī)構(gòu)大舉增加杠桿，而實(shí)際產(chǎn)出仍非常疲弱，廣譜通脹壓力浮現(xiàn)(目前來(lái)看主要體現(xiàn)在樓市和匯市方面)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債同比增速由2015年6月的24.5%升至2016年1月的40.2%，創(chuàng)出歷史新高。大約從2016年3月開始，監(jiān)管層開始著手降低金融杠桿，截至2016年5月，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債同比增速已經(jīng)下降至31.0%。
金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這是金融的本質(zhì)特征。國(guó)家信息中心研究員朱幼平對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，金融是按實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要輸送資金，用傳統(tǒng)的量化寬松和低利率，通過(guò)銀行信貸拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，雖操作容易，但難以成功，后遺癥反而還很多。我國(guó)近年貨幣政策效用越來(lái)越低就證明了這一點(diǎn)。我們急需要進(jìn)行大膽的金融創(chuàng)新和改革，而不是怕這怕那的嚴(yán)管。
對(duì)債市是利好
截至2016年3月末，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)資金余額為24.6萬(wàn)億元。資金投向以存款、債券及貨幣市場(chǎng)工具為主，占比為74%;投向權(quán)益類資產(chǎn)(主要是定增、打新、兩融收益權(quán)等)的占比為8%;投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的占比為16%。
董德志表示，理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為債券市場(chǎng)重要的參與者，對(duì)理財(cái)投資非標(biāo)和權(quán)益的限制，將促使理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)配置和操作。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，近期金融監(jiān)管的加強(qiáng)，利于長(zhǎng)期利率下行。
中信證券(600030,股吧)分析師胡玉峰表示，對(duì)債市而言，由于渠道受到限制，短期內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)的供給會(huì)受到一定沖擊，作為其替代品且收益尚可的中等級(jí)的信用債或?qū)⑹艿角嗖A;中長(zhǎng)期債市的關(guān)鍵利率仍需看基本面和政策面走向，如果市場(chǎng)預(yù)期中的通脹回落和貨幣寬松不能如期而至，則利率中樞將難以下行，甚至有反彈的可能。
東北證券(000686,股吧)分析師劉立喜也表示，監(jiān)管新規(guī)將利好債市，一是基礎(chǔ)類銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不能投資非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)，將迫使部分理財(cái)資金從非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)往債市轉(zhuǎn)移，壓低債券收益率;二是新規(guī)將進(jìn)一步加劇資產(chǎn)荒，倒逼銀行理財(cái)壓低收益率，負(fù)債端成本下降，從而打開資產(chǎn)端債券收益率的下行空間;三是新規(guī)將使得風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性下降，債券資產(chǎn)更受青睞。
而華創(chuàng)證券分析師屈慶認(rèn)為，新規(guī)對(duì)債市可能帶來(lái)的影響需要從需求端和供給端綜合分析。近期一行三會(huì)監(jiān)管政策陸續(xù)明朗，監(jiān)管“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”的思路不斷強(qiáng)化，需要關(guān)注潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)展趨勢(shì)上看，在監(jiān)管嚴(yán)格的背景下，理財(cái)增速放緩是大勢(shì)所趨，杠桿下降也是必然結(jié)果，這本身就意味著理財(cái)對(duì)債券需求的降低，而企業(yè)發(fā)債意愿和規(guī)模將因?yàn)榉菢?biāo)的限制被動(dòng)增強(qiáng)，資質(zhì)較差的企業(yè)將面臨更大的信用風(fēng)險(xiǎn)。
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