關(guān)于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的解讀
一、關(guān)于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定的解釋
(一)關(guān)于私募基金宣傳推介方式
《辦法》第十四條規(guī)定，“私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介”。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，此規(guī)定過(guò)于嚴(yán)格地限制了私募基金的宣傳推介。
不得通過(guò)講座、報(bào)告會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳推介是《證券投資基金法》第九十二條的規(guī)定。該規(guī)定是為了限制采取上述方式向“不特定對(duì)象”宣傳推介，以切實(shí)防范變相公募。該規(guī)定不禁止通過(guò)講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)、手機(jī)短信、微信、電子郵件等能夠有效控制宣傳推介對(duì)象和數(shù)量的方式，向事先已了解其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力的“特定對(duì)象”宣傳推介。
(二)關(guān)于禁止固有財(cái)產(chǎn)或他人財(cái)產(chǎn)和基金財(cái)產(chǎn)混同
《辦法》第二十三條第(一)項(xiàng)規(guī)定，私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)及其他私募服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員從事私募基金業(yè)務(wù)，不得“將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事投資活動(dòng)”。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，何種情形屬于財(cái)產(chǎn)混同不太明確，如私募基金管理人跟投的，是否會(huì)被認(rèn)定為財(cái)產(chǎn)混同?
該項(xiàng)規(guī)定系對(duì)《證券投資基金法》第二十一條第(一)項(xiàng)的沿用。基金財(cái)產(chǎn)屬于信托財(cái)產(chǎn)，具有獨(dú)立性，應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于私募基金管理人、托管人等的固有財(cái)產(chǎn)，基金管理人、托管人等因基金財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入基金財(cái)產(chǎn)。將基金管理人的固有財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事投資活動(dòng)的行為，違背了基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的原則，可能損害投資者的利益。
對(duì)于私募基金管理人及其從業(yè)人員跟投私募基金的，有兩種情形：一是跟投項(xiàng)目，其所形成的權(quán)益仍為基金管理人及其從業(yè)人員固有財(cái)產(chǎn)，不屬于基金財(cái)產(chǎn);二是跟投基金，跟投資金已經(jīng)為基金財(cái)產(chǎn)的一部分，不同于基金管理人及其從業(yè)人員的其他固有財(cái)產(chǎn)。上述兩種情形均不屬于將固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)。
(三)關(guān)于私募基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的規(guī)定
《辦法》第十七條規(guī)定，“私募基金管理人自行銷售或者委托銷售機(jī)構(gòu)銷售私募基金，應(yīng)當(dāng)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的投資者推介私募基金”。有市場(chǎng)人士咨詢，私募基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是否必須由獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)來(lái)做?是否有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)?
我們認(rèn)為，此規(guī)定目的是為引導(dǎo)私募基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)在對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估的.基礎(chǔ)上，做到合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者。《辦法》對(duì)私募基金的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未設(shè)置資質(zhì)要求，由基金管理人自主選擇，也未要求由獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，主要基于以下考慮：一是私募基金運(yùn)作更多體現(xiàn)投資者和基金管理人之間的意思自治;二是基金管理人為維護(hù)好與投資者的良好關(guān)系，具有對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)并將其銷售給風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的投資者的動(dòng)力;三是基金管理人對(duì)自身管理的產(chǎn)品更為了解。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的具體標(biāo)準(zhǔn)，主要由私募基金管理人自行或委托獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)制定，今后根據(jù)需要可由基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)相關(guān)指引。
二、回答記者提問(wèn)
問(wèn)：據(jù)悉9月13日、14日上交所進(jìn)行滬港通測(cè)試,請(qǐng)問(wèn)此次測(cè)試的主要內(nèi)容包括哪些?滬港通是否還按照時(shí)間表,10月份正式推出?
答：9月13日，上交所、中國(guó)結(jié)算、香港交易及結(jié)算所有限公司將組織兩地會(huì)員(交易參與人)進(jìn)行滬港通全市場(chǎng)性能及切換測(cè)試。在基礎(chǔ)功能測(cè)試基礎(chǔ)上，此次測(cè)試將重點(diǎn)對(duì)系統(tǒng)壓力測(cè)試場(chǎng)景、系統(tǒng)故障切換場(chǎng)景進(jìn)行測(cè)試，驗(yàn)證各方技術(shù)系統(tǒng)的實(shí)時(shí)處理性能、容量配置和故障恢復(fù)能力。其中，壓力測(cè)試場(chǎng)景將測(cè)試市場(chǎng)各方技術(shù)系統(tǒng)在集中訂單壓力申報(bào)場(chǎng)景下正常處理訂單、成交并開(kāi)展清算結(jié)算的能力;故障切換場(chǎng)景將測(cè)試市場(chǎng)各方技術(shù)系統(tǒng)在上交所港股通/滬股通交易故障、上交所-港交所連接系統(tǒng)故障、中國(guó)結(jié)算上海分公司系統(tǒng)故障、港交所主交易站點(diǎn)故障場(chǎng)景下，正常完成故障應(yīng)急切換，以確保業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)展的能力。
目前，滬港通各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在按計(jì)劃有序推進(jìn)，但具體開(kāi)通時(shí)點(diǎn)尚未最終確定。
問(wèn)：有媒體報(bào)道稱，首批完成發(fā)行的私募債或?qū)⒂瓉?lái)付息或到期兌付高峰期，風(fēng)險(xiǎn)正不斷暴露和釋放，多家券商轉(zhuǎn)而做起通道類私募債業(yè)務(wù)，請(qǐng)問(wèn)證監(jiān)會(huì)對(duì)此有何評(píng)價(jià)?
答：近期，我會(huì)組織交易所、地方證監(jiān)局對(duì)中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行了全面排查。從掌握的情況看，已發(fā)生的兌付違約屬于單體風(fēng)險(xiǎn)事件，風(fēng)險(xiǎn)外溢性小;與國(guó)內(nèi)小微企業(yè)貸款、境外高收益?zhèn)瓤杀冉鹑诋a(chǎn)品相比，中小企業(yè)私募債的違約率處于正常水平，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。下一步，我會(huì)將進(jìn)一步加強(qiáng)中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，督促發(fā)行人以及承銷商、受托管理人等中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，鼓勵(lì)在發(fā)行契約條款中設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)防范安排，按照“市場(chǎng)化、法治化”方式處置好風(fēng)險(xiǎn)事件，維護(hù)投資者合法權(quán)益。
市場(chǎng)所謂“通道類”私募債主要是指項(xiàng)目和資金均來(lái)源于商業(yè)銀行，證券公司將融資項(xiàng)目設(shè)計(jì)成私募債發(fā)行。從目前實(shí)際情況看，銀行對(duì)中小微企業(yè)授信管理較嚴(yán)，“通道類”私募債占比并不大。對(duì)這一模式可能帶來(lái)的監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題，我會(huì)將與相關(guān)監(jiān)管部門(mén)保持密切配合，切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
問(wèn)：證監(jiān)會(huì)此前多次表達(dá)過(guò)，未盈利高新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)公司可在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市，請(qǐng)問(wèn)目前的最新進(jìn)展情況如何?
答：我會(huì)積極支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市。對(duì)于允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市問(wèn)題，我會(huì)正抓緊進(jìn)行研究，力爭(zhēng)盡快推出，涉及部門(mén)規(guī)章修訂的，依法定程序進(jìn)行。
問(wèn)：商品期貨ETF在國(guó)外屬于較為成熟的產(chǎn)品，目前在國(guó)內(nèi)推出是基于何種考慮，推出可能會(huì)遇到哪些問(wèn)題?商品期貨ETF在打通期貨和證券市場(chǎng)方面有哪些幫助，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生哪些影響?這類產(chǎn)品適合哪些投資者?
答：一是可以引入機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)者參與商品期貨投資以改善當(dāng)前商品期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，二是拓寬基金業(yè)發(fā)展空間，三是滿足投資者多樣化資產(chǎn)配置需求，四是有利于增強(qiáng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)服務(wù)投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
需要解決的問(wèn)題：一是證券交易所、期貨交易所和證券登記機(jī)構(gòu)在系統(tǒng)準(zhǔn)備、業(yè)務(wù)指引制定等方面給予支持;二是基金公司、期貨公司應(yīng)做好投資、風(fēng)控和估值等系統(tǒng)對(duì)接和運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備。
對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)的影響：商品期貨ETF打通了證券與商品兩個(gè)市場(chǎng)，一是，推出商品期貨ETF能夠進(jìn)一步豐富基金產(chǎn)品線，滿足投資者多樣化資產(chǎn)配置投資需求;二是，商品期貨ETF可以吸引更多的投資者參與商品交易，改善商品期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)活躍程度和流動(dòng)性，促進(jìn)商品期貨市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展。
適合投資者范圍：對(duì)于個(gè)人投資者而言，商品期貨ETF作為公募基金，對(duì)于期貨杠桿、策略、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格控制，因此，商品期貨ETF的投資門(mén)檻會(huì)低于直接投資高杠桿的商品期貨門(mén)檻，可適合并滿足大眾投資者的組合資產(chǎn)配置需求;對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，參與商品期貨ETF可以間接投資于商品期貨市場(chǎng)，并利用組合投資的方式分散期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合更加多樣化，對(duì)其完善資產(chǎn)配置，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)起到積極作用。
問(wèn)：據(jù)媒體報(bào)道稱，目前央企限薪令即將出臺(tái)，而很多央企都是上市公司，請(qǐng)問(wèn)證監(jiān)會(huì)對(duì)央企高管限薪怎么評(píng)價(jià)?限薪令對(duì)于完善上市公司治理有哪些積極作用?
答：深化中央企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革，是中央企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、深化收入分配體制改革的重要組成部分，有助于健全中央管理企業(yè)薪酬分配的激勵(lì)和約束機(jī)制，對(duì)促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展和形成合理有序收入分配格局具有重要意義。
根據(jù)《上市公司治理準(zhǔn)則》等要求，上市公司應(yīng)當(dāng)建立公正透明的董事、監(jiān)管和經(jīng)理人員的績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和程序。董事報(bào)酬的數(shù)額和方式由董事會(huì)提出方案報(bào)請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn);經(jīng)理人員的薪酬分配方案應(yīng)獲得董事會(huì)的批準(zhǔn)，向股東大會(huì)說(shuō)明并予以披露。涉及的上市公司根據(jù)薪酬改革方案，完善收入分配制度時(shí)，應(yīng)按規(guī)定履行決策程序，并充分披露。
問(wèn)：此前，中國(guó)結(jié)算曾表示證券賬戶的整合工作不涉及指定交易制度變更，上海賬戶仍然采用指定交易制度，對(duì)此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為上交所的指令交易制度限制行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，這項(xiàng)制度已沒(méi)有存在的必要性，請(qǐng)問(wèn)證監(jiān)會(huì)對(duì)此有何評(píng)價(jià)?
答：指定交易制度自1998年開(kāi)始在上交所實(shí)行，是上海證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性交易制度。指定交易制度建立了投資者證券賬戶與證券公司交易單元之間的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，有利于實(shí)行交易前端監(jiān)控，便于在出現(xiàn)證券盜賣時(shí)追蹤取證，并實(shí)現(xiàn)了紅利自動(dòng)領(lǐng)取功能。指定交易制度實(shí)行之前，上交所實(shí)行證券通買通賣制度，即投資者通過(guò)一個(gè)證券賬戶可以在全國(guó)任何一個(gè)證券營(yíng)業(yè)部買入證券，也可以在任意一家營(yíng)業(yè)部賣出。在此模式下，容易出現(xiàn)投資者證券被盜買盜賣的情形，且事后難以認(rèn)定違法事實(shí)。指定交易制度為解決這一問(wèn)題發(fā)揮了積極的作用。
中國(guó)結(jié)算此次賬戶整合工作的主要內(nèi)容之一，是建立了一碼通證券賬戶架構(gòu)。今后，一碼通賬戶作為投資者證券總賬戶仍然實(shí)行一人一戶要求，但證券子賬戶“一人一戶”的限制將逐步放開(kāi)。中國(guó)結(jié)算統(tǒng)一賬戶平臺(tái)上線初期，機(jī)構(gòu)投資者可以開(kāi)立多個(gè)同種類別及用途的子賬戶,因滬港通交易需要的個(gè)人投資者可以開(kāi)立多個(gè)滬市A股賬戶。
證券賬戶整合工作與指定交易制度沒(méi)有必然聯(lián)系。對(duì)指定交易存在的不足，我們將進(jìn)一步研究，積極采取措施，完善指定交易制度。
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