央行:繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策
內容摘要
2014年第三季度，中國經濟繼續(xù)運行在合理區(qū)間。消費平穩(wěn)增長，進出口有所改善，就業(yè)形勢穩(wěn)定，投資增速和物價漲幅有所放緩，經濟結構調整步伐加快。第三季度，國內生產總值(GDP)同比增長7.3%，環(huán)比增長1.9%，居民消費價格(CPI)同比上漲2.0%。
中國人民銀行按照黨中央、國務院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，針對經濟運行面臨一定下行壓力、物價漲幅有所走低的形勢，在保持定力的同時主動作為，不斷創(chuàng)新宏觀調控思路和方式，豐富政策工具，優(yōu)化政策組合，瞄準經濟運行中的突出問題，用調結構的方式適時適度預調微調。靈活開展公開市場操作，搭配使用短期流動性調節(jié)工具(SLO)適時適度進行雙向調節(jié)，創(chuàng)設和開展中期借貸便利(MLF)操作，在保持流動性總量適度充裕的同時著力引導市場利率，降低社會融資成本。適當調整宏觀審慎政策參數(shù)，加大信貸政策支持再貸款和再貼現(xiàn)支持力度，發(fā)揮信貸政策的結構引導作用，鼓勵金融機構更多地將信貸資源配置到“三農”、小微企業(yè)等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。有序推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，深化外匯管理體制改革。
總體看，各項政策效果逐步顯現(xiàn)。銀行體系流動性充裕，貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)增長，貸款結構繼續(xù)改善，市場利率回落，金融機構貸款利率總體有所下行，企業(yè)融資成本高問題有一定程度緩解。2014年9月末，廣義貨幣供應量M2余額同比增長12.9%。人民幣貸款余額同比增長13.2%，比年初增加7.7萬億元，同比多增4045億元。小微企業(yè)和涉農貸款增速均高于各項貸款增速。前三季度社會融資規(guī)模為12.84萬億元。9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為6.97%，比上月下降0.12個百分點，比上年12月份下降0.23個百分點。9月末，人民幣對美元匯率中間價為6.1525元，比6月末升值3個基點。
國際金融危機后全球經濟進入深刻的再平衡調整期，中國經濟也正處于增速換擋、結構調整和前期政策消化三期疊加的階段。需要從經濟發(fā)展規(guī)律和新常態(tài)視角觀察和分析中國經濟運行。房地產市場調整、環(huán)境污染治理和制造業(yè)增速放緩短期內會對經濟增速產生一定影響，但隨著新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農業(yè)現(xiàn)代化協(xié)同推進，經濟增長方式轉變，宏觀政策調控方式的創(chuàng)新和完善，中國經濟中長期將實現(xiàn)更可持續(xù)和更高質量的增長。在經濟結構調整過程中，一定階段內經濟下行壓力和潛在風險暴露可能會有所增大，經濟結構調整和轉變發(fā)展方式的任務更顯緊迫。
中國人民銀行將按照黨中央、國務院的戰(zhàn)略部署，貫徹穩(wěn)中求進、改革創(chuàng)新和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的要求，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生和防風險，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”的取向，既保持定力又主動作為，根據經濟基本面變化適時適度預調微調，增強調控的靈活性、針對性和有效性，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進經濟科學發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，豐富和優(yōu)化政策組合，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。盤活存量，優(yōu)化增量，改善融資結構和信貸結構。同時，寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力，多措并舉，降低實體經濟融資成本。采取綜合措施維護金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險的底線。
第一部分 貨幣信貸概況
2014年第三季度，銀行體系流動性充裕，貨幣信貸和社會融資增長平穩(wěn)，貸款結構繼續(xù)改善。
一、貨幣總量增速趨穩(wěn)
2014年9月末，廣義貨幣供應量M2余額為120.2萬億元，同比增長12.9%，比上月末高0.1個百分點，比6月末低1.8個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為32.7萬億元，同比增長4.8%，比6月末低4.1個百分點。流通中貨幣M0余額為5.9萬億元，同比增長4.2%，比6月末低1.1個百分點。前三季度現(xiàn)金凈投放274億元，同比少投放1560億元。近期貨幣增速有所放緩，總體看是經濟結構調整、表外融資收縮、部分財務軟約束部門擴張放緩以及對同業(yè)業(yè)務監(jiān)管加強等在貨幣運行上的反映。
第二部分 貨幣政策操作
2014年第三季度，中國人民銀行按照黨中央、國務院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，針對經濟運行面臨一定下行壓力、物價漲幅有所走低的形勢，保持定力、主動作為，不斷創(chuàng)新宏觀調控思路和方式，豐富政策工具，優(yōu)化政策組合，瞄準經濟運行中的突出問題，用調結構的方式適時適度預調微調，注意保持流動性適度充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運行，引導信貸平穩(wěn)增長和結構優(yōu)化，特別是加大對小微企業(yè)、“三農”和中西部地區(qū)的信貸支持，在促進實體經濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。
第三部分 金融市場分析
2014年第三季度，金融市場運行平穩(wěn)。貨幣市場交易量明顯放大，市場利率平穩(wěn)回落;債券發(fā)行規(guī)模顯著擴大，發(fā)行利率總體回落;股票市場指數(shù)上升，成交量大幅增長。
第四部分 宏觀經濟分析
一、世界經濟金融形勢
2014年第三季度以來，全球經濟復蘇態(tài)勢進一步分化。美國經濟復蘇穩(wěn)健，就業(yè)形勢好轉;歐元區(qū)經濟微弱增長，通脹下行壓力較大;受消費稅率上調影響，日本經濟增長反復，央行實現(xiàn)通脹目標面臨波折;新興市場經濟體出現(xiàn)分化，部分國家出現(xiàn)較大規(guī)模資本流出。
(二)國際金融市場概況
美國金融市場表現(xiàn)良好，歐洲市場總體平穩(wěn)，日本股市受央行加碼寬松貨幣政策推動大幅上漲。新興市場經濟體金融市場總體穩(wěn)定，股指有所上漲。
美元匯率上行，主要貨幣對美元匯率多數(shù)出現(xiàn)較大幅度貶值。9月30日，歐元對美元匯率收于1.26美元/歐元，較6月末貶值7.7%。英鎊、日元對美元匯率分別收于1.62美元/英鎊和109.64日元/美元，分別較6月末貶值5.2%和7.6%。同期，多數(shù)新興市場經濟體貨幣貶值，其中俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、智利比索和南非蘭特對美元貶值幅度分別達到14.2%、10.4%、7.6%和6.1%。
(三)主要經濟體貨幣政策
主要發(fā)達經濟體貨幣政策取向進一步分化。美聯(lián)儲貨幣政策穩(wěn)步回歸常態(tài)，7月和9月例會決定縮減購債規(guī)模各100億美元，10月例會決定結束資產購買計劃，并在會議聲明中首次增加“勞動力資源利用不足的狀況正在消失”、通脹率長期維持在2%以下的可能性已逐漸消失”的樂觀表述。歐央行貨幣政策進一步放寬，9月份宣布將主要再融資利率、邊際貸款便利利率和存款便利利率分別調降至0.05%、0.3%和-0.2%，降幅均為10個基點;推出為期兩年的資產購買計劃，2014年第四季度開始購買資產支持證券(ABS)和擔保債券(coveredbond)。英格蘭銀行維持0.5%的基準利率和3750億英鎊的資產購買規(guī)模不變。日本銀行意外大規(guī)模加碼質化量化寬松貨幣政策，10月31日宣布將每年基礎貨幣擴張規(guī)模由60-70萬億日元增大至80萬億日元，將每年國債購買規(guī)模增加30萬億日元，所持國債未到期時間由此前6-8年延長到7-10年，大幅擴大ETF投資組合和REIT的購買量。
二、中國宏觀經濟運行
中國經濟繼續(xù)在合理區(qū)間運行。消費平穩(wěn)增長，進出口形勢逐季好轉，投資增速和物價漲幅有所放緩，經濟結構調整步伐加快。前三季度，實現(xiàn)國內生產總值(GDP)42.0萬億元，同比增長7.4%，其中，各季度同比分別增長7.4%、7.5%和7.3%，環(huán)比分別增長1.5%、2.0%和1.9%。前三季度居民消費價格(CPI)同比上漲2.1%，貿易順差為2316億美元。
第五部分 貨幣政策趨勢
一、中國宏觀經濟展望
國際金融危機爆發(fā)以來，全球經濟進入深刻的再平衡調整期，這一進程仍未完成。我國經濟也正處于增速換擋、結構調整和前期政策消化三期疊加的階段，需要從經濟發(fā)展規(guī)律和新常態(tài)視角觀察和分析中國的經濟運行。房地產市場調整、環(huán)境污染治理和制造業(yè)增速放緩短期內會對經濟增速產生一定影響，但隨著城鎮(zhèn)化推進和經濟增長方式轉變，中長期將實現(xiàn)更可持續(xù)和更高質量的增長，打造出中國經濟的升級版。中國經濟體量較大，協(xié)同推進新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農業(yè)現(xiàn)代化的回旋余地很大，市場空間廣闊，抗風險能力也比較強。在基礎設施投資、房地產等傳統(tǒng)增長動力有所放緩的同時，移動互聯(lián)、電子信息、網絡銷售等新興業(yè)態(tài)加快發(fā)展，信息技術、科技服務、租賃和商務服務業(yè)固定資產投資增速保持在40%左右的較高水平，服務業(yè)持續(xù)較快增長，經濟運行呈現(xiàn)出典型的結構調整期特征。宏觀政策調控方式不斷創(chuàng)新和完善，經驗更加豐富，在區(qū)間管理的框架下更加注重定向調控、精準發(fā)力，短期需求調節(jié)與加快推出的一系列促改革、調結構、惠民生的政策措施相互配合，有利于對經濟增長形成支撐。受服務業(yè)吸納就業(yè)能力較強、人口結構變化導致勞動年齡人口減少等因素影響，增長的就業(yè)彈性提高，就業(yè)形勢相對穩(wěn)定，居民收入繼續(xù)保持較快增長。中國人民銀行2014年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調查顯示，當期收入感受指數(shù)和未來收入信心指數(shù)均較上季提高0.9個百分點，當期就業(yè)感受指數(shù)較上季提高0.6個百分點，未來就業(yè)預期指數(shù)較上季提高了0.4個百分點。從外部環(huán)境看，全球經濟繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，但總體仍處在溫和復蘇軌道，外需環(huán)境大體穩(wěn)定。
當然也要看到，經濟運行面臨的'風險和挑戰(zhàn)不少。近年來雖然經濟形勢復雜多變，但一些老問題、老矛盾始終存在，經濟內生增長動力尚待增強，增長對債務和投資的依賴過高等矛盾突出，同時資源環(huán)境的過度承載和約束也更加凸顯。在經濟結構調整過程中，一定階段內經濟下行壓力和潛在風險暴露可能會有所增大，一些地區(qū)為追求增長高耗能產業(yè)等又有抬頭。在軟約束和結構性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策的作用和傳導也會受到影響，需要兼顧和應對的矛盾更多，既要促進經濟平穩(wěn)運行，也要防止過度“放水”固化結構扭曲、推升通脹和債務水平。從全球范圍看，各經濟體宏觀政策出現(xiàn)分化，隨著美國貨幣政策調整步伐加快，可能對全球資本流動和資金成本產生較大影響。這些都增大了宏觀政策面臨的挑戰(zhàn)和實施的難度�？傮w看，面對內外部的復雜形勢，經濟結構調整和轉變發(fā)展方式的任務更顯緊迫，需要統(tǒng)籌把握好經濟結構調整和短期需求管理政策之間的次序和相互協(xié)調配合，既要把握總量平衡，更要著眼結構優(yōu)化，并從發(fā)展戰(zhàn)略角度對經濟新的增長點進行謀劃，通過深化改革解決經濟運行中存在的深層次問題，推動創(chuàng)新發(fā)展，進一步激發(fā)經濟活力和競爭力。價格漲幅放緩，形勢較為穩(wěn)定。當前外部環(huán)境相對平穩(wěn)，國內經濟調整有所加快，一些領域產能過剩問題突出，尤其是受供給增加、美元走升等因素影響，國際大宗商品價格持續(xù)回落，均有抑制價格上行的作用。中國人民銀行2014年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調查顯示，居民當期物價滿意指數(shù)較上季提高1.9個百分點。當然，受供給面變化，勞動力、服務業(yè)價格存在潛在上行壓力等因素影響，物價對需求擴張仍是比較敏感的。還應注意到的是，經過前期較快上漲，物價絕對水平不低，不少國內商品價格已高于外部，居民對物價的感受仍較強，物價預期還不很穩(wěn)定。第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調查顯示居民未來物價預期指數(shù)仍有所上升。需要密切關注未來影響價格走勢的供求動態(tài)變化。
二、下一階段主要政策思路
中國人民銀行將按照黨中央、國務院的戰(zhàn)略部署，貫徹穩(wěn)中求進、改革創(chuàng)新和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的要求，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生和防風險，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”的取向，保持定力、主動作為，根據經濟基本面變化適時適度預調微調，增強調控的靈活性、針對性和有效性，為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進經濟科學發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。同時，寓改革于調控之中，把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進一步完善調控模式，疏通傳導機制，通過增加供給和競爭改善金融服務，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力。
一是綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，豐富和優(yōu)化政策組合，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。根據經濟金融形勢變化以及金融創(chuàng)新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節(jié)好流動性水平，保持貨幣市場穩(wěn)定。同時，引導商業(yè)銀行加強流動性和資產負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產負債總量和期限結構，提高流動性風險管理水平。繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調節(jié)作用，根據經濟景氣變化、金融機構穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對有關參數(shù)進行適度調整，引導金融機構更有針對性地支持實體經濟發(fā)展。
二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經濟結構調整和轉型升級。優(yōu)化流動性的投向和結構，落實好“定向降準”的相關措施，發(fā)揮好信貸政策支持再貸款和再貼現(xiàn)政策的作用，引導金融機構優(yōu)化信貸結構。鼓勵金融機構創(chuàng)新組織、機制、產品和服務模式，支持農業(yè)適度規(guī)模經營和新型農業(yè)經營主體發(fā)展。探索完善信貸政策導向效果評估，更好地盤活現(xiàn)有信貸存量，增加存量信貸資金對小微企業(yè)的投入。進一步發(fā)揮金融職能，繼續(xù)做好鐵路、船舶等重點行業(yè)改革發(fā)展的金融服務工作，加大對科技、文化、信息消費、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等國民經濟重點領域的金融支持力度。不斷改進信貸政策實施方式，進一步加大對扶貧、就業(yè)、助學、少數(shù)民族、農民工、大學生村官等“民生”領域的金融支持和服務。保證在建續(xù)建工程和項目的合理資金需求。嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產能過剩行業(yè)的貸款，促進產能過剩矛盾化解。建立和完善綠色信貸機制，不斷提升對節(jié)能環(huán)保、循環(huán)經濟、防治大氣污染領域的金融服務水平，加大對相關領域技術改造等方面的信貸支持。落實好差別化住房信貸政策，改進對保障性安居工程建設的金融服務，繼續(xù)支持居民家庭合理的住房消費，堅決抑制投機投資性購房需求。進一步發(fā)揮開發(fā)性金融作用，支持棚戶區(qū)改造。
繼續(xù)通過保持貨幣信貸合理增長、完善銀行公司治理、清理不合理金融服務收費、完善多層次資本市場、增加金融供給、加大改革和結構調整力度等多措并舉，標本兼治，著力降低社會融資成本。
三是進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。進一步健全市場利率定價自律機制，提高金融機構自主定價能力。繼續(xù)推進同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產品市場化定價范圍。繼續(xù)培育上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)和貸款基礎利率(LPR)，建設較為完善的市場利率體系。建立健全中央銀行的利率調控框架，強化價格型調控和傳導機制。進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快發(fā)展外匯市場，堅持金融服務實體經濟的原則，為基于實需原則的進出口企業(yè)提供匯率風險管理服務。支持人民幣在跨境貿易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推動人民幣對其他貨幣直接交易市場發(fā)展，更好地為跨境貿易人民幣結算業(yè)務發(fā)展服務。密切關注國際形勢變化對資本流動的影響，加強對跨境資本的有效監(jiān)控。
四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)定經濟增長、推動經濟結構調整和轉型升級、深化改革開放和防范金融風險方面的作用。加強市場基礎性建設，為經濟結構調整和轉型升級提供高效的投融資市場。推動市場創(chuàng)新，豐富債券市場產品和層次，更好地滿足投資者需求。繼續(xù)完善做市商制度，提高債券市場流動性，為培育有效的收益率曲線夯實基礎。培育多元化的參與主體，繼續(xù)推動金融市場、金融產品、投資者和融資中介多元化發(fā)展，強化市場化約束和風險分擔機制。大力發(fā)展直接融資，推動多層次資本市場建設。強化市場監(jiān)管，充分發(fā)揮公司信用類債券部際協(xié)調機制的作用，加強監(jiān)管協(xié)調，規(guī)范市場主體交易行為，防范金融風險，促進金融市場安全高效運行和規(guī)范發(fā)展。
五是深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。繼續(xù)深化大型商業(yè)銀行和其他大型金融企業(yè)改革，完善公司治理，形成有效的決策、執(zhí)行、制衡機制，把公司治理的要求真正落實于日常經營管理和風險控制之中。扎實推進中國農業(yè)銀行(601288,股吧)“三農金融事業(yè)部”改革，探索商業(yè)性金融服務“三農”的可持續(xù)模式，提升“三農”和縣域金融服務水平。加快推進中國進出口銀行和中國農業(yè)發(fā)展銀行改革，強化政策性職能定位，對政策性業(yè)務和自營性業(yè)務實施分賬管理、分類核算;科學建立資本約束機制，健全治理結構，完善財稅扶持政策，構建符合中國特色、能更好地為經濟發(fā)展服務、可持續(xù)運營的政策性金融機構及其政策環(huán)境。深化國家開發(fā)銀行改革，進一步發(fā)揮開發(fā)性金融在重點領域、薄弱環(huán)節(jié)、關鍵時期的功能和作用。繼續(xù)推動資產管理公司商業(yè)化轉型。在加強監(jiān)管前提下，鼓勵各類型金融機構和金融服務組織、中介機構有序發(fā)展，形成各種市場主體共同參與競爭的金融生態(tài)。進一步完善互聯(lián)網金融相關標準和制度，促進公平競爭，加強行業(yè)自律，提升風險防控能力，切實維護投資者權益，促進互聯(lián)網金融健康發(fā)展。
六是有效防范系統(tǒng)性金融風險，切實維護金融體系穩(wěn)定。加強宏觀審慎管理，引導金融機構穩(wěn)健經營，督促金融機構加強流動性、內控和風險管理。在支持金融創(chuàng)新的同時，加強對同業(yè)業(yè)務和理財業(yè)務發(fā)展?jié)撛陲L險的監(jiān)測與防范。加強對地方政府性債務和償債能力的跟蹤監(jiān)測，著力防控債務風險，探索以市場化機制化解地方政府債務問題。健全系統(tǒng)性金融風險的防范預警和評估體系，繼續(xù)加強對地方融資平臺債務、各類影子銀行業(yè)務、企業(yè)互保聯(lián)保等風險領域的監(jiān)測分析，動態(tài)排查風險隱患，督促金融機構及有關方面做好各種情景下的應對預案。充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調部際聯(lián)席會議制度的作用，強化交叉性、跨市場金融產品的風險監(jiān)測和監(jiān)管協(xié)調，促進各類金融市場、各類金融工具的協(xié)調發(fā)展，建立健全金融綜合統(tǒng)計體系和信息共享機制。加快建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制。采取綜合措施維護金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險的底線。
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