最新耶倫演講未來(lái)充滿不確定性 或需QE政策（全文）
美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫29日發(fā)表演講《未來(lái)充滿不確定性，或需QE政策》，以下是演講全文。
一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部都是美國(guó)討論經(jīng)濟(jì)政策問(wèn)題的頂尖無(wú)黨派論壇之一。今天非常榮幸能夠在此演講，我將來(lái)講一下美聯(lián)儲(chǔ)是如何保障最大就業(yè)率以及物價(jià)穩(wěn)定的。
去年12月，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將聯(lián)邦基金利率(即美聯(lián)儲(chǔ)主要政策利率)的目標(biāo)范圍提升了0.25%。盡管這是一小步，卻標(biāo)志著不平凡的7年時(shí)間的終結(jié)，這7年中，聯(lián)邦基金利率一直保持在0左右，以支持經(jīng)濟(jì)從自大蕭條以來(lái)最糟糕的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)衰退中復(fù)蘇。FOMC此舉承認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)已做出卓著進(jìn)步，幫助數(shù)以百萬(wàn)受金融危機(jī)危及的國(guó)民重新找回工作、恢復(fù)收入;同時(shí)也反映了可以預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)恢復(fù)強(qiáng)勁，并且，隨著油價(jià)降低、美元不再走強(qiáng)、勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步提升等過(guò)度性的影響，盡管目前通脹率低，仍有可能達(dá)到FOMC 2%的目標(biāo)。在此愿景下，F(xiàn)OMC 在12月份的兩次連續(xù)會(huì)議中分別提出并重申“預(yù)期經(jīng)濟(jì)情況將好轉(zhuǎn)，僅能保證聯(lián)邦基金利率不斷提高”。
在今天的評(píng)論中，我將解釋為什么FOMC預(yù)期在未來(lái)數(shù)年中僅能保證聯(lián)邦基金利率不斷提升，旨在強(qiáng)調(diào)該預(yù)期應(yīng)該被理解為在預(yù)示著政策利率的發(fā)展曲線，F(xiàn)OMC期望這有助于達(dá)成其目標(biāo)，成為未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及通貨膨脹的有利條件。更重要地是，這種預(yù)期并不是一成不變的計(jì)劃，無(wú)論經(jīng)濟(jì)情況如何發(fā)展都會(huì)實(shí)施，實(shí)際的情況是，貨幣政策總會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的曲折發(fā)展而變化，我們才能在變幻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中，盡己所能地完成國(guó)會(huì)分配給我們的任務(wù)，提升就業(yè)率和通脹率。
鑒于去年12月全球的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，油價(jià)、利率、股值均發(fā)生大幅變化，如今，經(jīng)濟(jì)政策如期望發(fā)展則至關(guān)重要。目前，這些變化還未極大地改變FOMC的基準(zhǔn)——或者說(shuō)，最可能發(fā)生變化的是中期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的預(yù)期。具體來(lái)說(shuō)，即我們期待勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步提升，接下來(lái)兩到三年通脹率可以回到我們2%的目標(biāo)值，這與近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)較為一致。但這并非意味著新年以來(lái)，全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不合邏輯的。一方面，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及通脹的基準(zhǔn)展望基本不變，因?yàn)橥顿Y者對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的反映是降低對(duì)聯(lián)邦基金利率未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期，因此把壓力放在長(zhǎng)期利率以及遏制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不良影響上。此外，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將該展望大的風(fēng)險(xiǎn)提升�；谝陨峡紤]，F(xiàn)OMC決定一月和三月保持經(jīng)濟(jì)政策不變。
接下來(lái)，我將描述FOMC的基準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)展望以及圍繞此展望的風(fēng)險(xiǎn)，著重講述FOMC為達(dá)到就業(yè)率和通脹目標(biāo)而決心改變經(jīng)濟(jì)政策。
近期經(jīng)濟(jì)發(fā)展及基準(zhǔn)展望
新年以來(lái)，有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的文章就有些模糊不清，一方面，有人預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。過(guò)去三個(gè)月，勞動(dòng)市場(chǎng)平均每個(gè)月新增就業(yè)崗位23萬(wàn)個(gè)，此外，失業(yè)率進(jìn)一步削減，更多的人找到工作因?yàn)檎夜ぷ鞯那熬坝兴嵘�，就業(yè)人口比率提高了近05.%。受穩(wěn)定收入來(lái)源、財(cái)富增加、油價(jià)下跌等因素影響，消費(fèi)者開(kāi)支情況平穩(wěn)提升。房屋市場(chǎng)繼續(xù)逐漸恢復(fù)，各階層政府的財(cái)政政策繼近年來(lái)使經(jīng)濟(jì)大步落后之后，現(xiàn)在開(kāi)始穩(wěn)步刺激 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
而另一方面，制造業(yè)和凈出口量由于2014年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)以及美元顯著升值收到嚴(yán)重打擊。同樣，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展因限制了公司的預(yù)期銷(xiāo)售額而制約了商業(yè)投資，因此減少了對(duì)資本商品的需求。部分處于此原因，進(jìn)來(lái)，也有人預(yù)測(cè)資本開(kāi)始以及商業(yè)氛圍將會(huì)平平淡淡。此外，商業(yè)投資也受制于2014年晚期開(kāi)始的油價(jià)下跌，其導(dǎo)致鉆井業(yè)務(wù)持續(xù)陡降。油價(jià)降低同樣導(dǎo)致能源產(chǎn)業(yè)大幅裁員，能源支持產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量和雇員負(fù)面過(guò)剩。
總而言之，到目前為止，整體就業(yè)情況持續(xù)增長(zhǎng)，部分是因?yàn)閲?guó)內(nèi)家庭開(kāi)支足夠抵消國(guó)外經(jīng)濟(jì)不景氣帶來(lái)的負(fù)面影響。然而，展望未來(lái)，我們?nèi)匀灰紤]進(jìn)來(lái)全球經(jīng)濟(jì)金融局勢(shì)所帶來(lái)的潛在輻射，這在新年伊始便已動(dòng)蕩不已。一段時(shí)間內(nèi)，股票價(jià)格急劇下滑，油價(jià)已低于$30每桶，許多幣種都對(duì)美元貶值。盡管這些市場(chǎng)物價(jià)幾乎回歸新年伊始，但經(jīng)濟(jì)金融情況仍沒(méi)有FOMC 12月份會(huì)議時(shí)那樣樂(lè)觀。尤其是如今國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎低于之前預(yù)期，收入預(yù)期也呈下降趨勢(shì)。這些變化本身就會(huì)抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但其影響至少會(huì)被對(duì)于聯(lián)邦基金利率下降的市場(chǎng)預(yù)期部分抵消，反過(guò)來(lái)，聯(lián)邦基金利率將下降的壓力放在長(zhǎng)期利率上，包括抵押貸款利率，因此幫助支持開(kāi)支。處于以上原因，我預(yù)計(jì)自信念伊始，全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的輻射將會(huì)是有限的，盡管這樣的預(yù)期充滿了不確定性。
眾所周知，F(xiàn)OMC 在中期內(nèi)持續(xù)期待經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，伴隨著勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放。與此預(yù)期一致，F(xiàn)OMC每一位參加我們?nèi)路輹?huì)議的人員對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、失業(yè)、通脹的個(gè)人預(yù)期都與12月份相差無(wú)幾。造成此微弱變化的一個(gè)關(guān)鍵因素是貨幣政策保持寬松的決定，并將調(diào)節(jié)為合適的增長(zhǎng)速度以達(dá)到并保持我們最大就業(yè)率以及2%通脹率的雙重目標(biāo)。然而，回顧自去年12月開(kāi)始的全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，目前，則期望利率增長(zhǎng)速度放緩。例如，F(xiàn)OMC 每一位與會(huì)者對(duì)于聯(lián)邦基金利率的預(yù)期現(xiàn)在是到2016年底和2017年底僅為0.9%和1.9%，均比12月份低0.5個(gè)百分點(diǎn)。
正如廣泛討論過(guò)的'，近年來(lái)，通脹調(diào)節(jié)程度或是實(shí)際利率水平需保持經(jīng)濟(jì)達(dá)到近乎完全就業(yè)均有所下降。盡管預(yù)計(jì)無(wú)論從量化還是概念上均有所改變，收支平衡暗示著經(jīng)濟(jì)中立的實(shí)際利率——也就是說(shuō)，若經(jīng)濟(jì)按其潛力運(yùn)作，實(shí)際聯(lián)邦基金利率層次可能擴(kuò)張也可能縮小——當(dāng)下很可能近乎于零。然而，當(dāng)下實(shí)際聯(lián)邦基金利率似乎更低，大概為負(fù)1%到負(fù)0.25%，是采用個(gè)人消費(fèi)支出核心物價(jià)指數(shù)12個(gè)月變化進(jìn)行測(cè)量，其中不包括食品和能源。因此，當(dāng)下寬松的貨幣政策似乎同實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)步超越預(yù)期及勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放所一致。
拋開(kāi)眼前，我預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還將因?yàn)橹萍s美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙減少而加強(qiáng)，其中包括國(guó)外經(jīng)濟(jì)體活動(dòng)弱、美元升值、家庭組成速度跟不上人口和收入增長(zhǎng)、住宅建筑不景氣、生產(chǎn)力增長(zhǎng)按照金融危機(jī)末期的歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看速度緩慢。如果這些障礙如我預(yù)期逐漸消失，聯(lián)邦基金利率也會(huì)上升，若聯(lián)邦基金利率上升，其他條件不變，我們的雙重目標(biāo)也會(huì)先后達(dá)成。此外，由于經(jīng)濟(jì)加強(qiáng)，貨幣政策最終會(huì)過(guò)度寬松。
隱含之意是，期望障礙消失、中性利率上升是達(dá)到FOMC預(yù)期聯(lián)邦基金利率隨著時(shí)間的推移會(huì)穩(wěn)步提升的關(guān)鍵原因。也即是說(shuō)，該預(yù)期僅僅是一種預(yù)測(cè)。聯(lián)邦基金利率的未來(lái)發(fā)展一定是不確定的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的發(fā)展也變化多端。例如，沒(méi)有人能確定經(jīng)濟(jì)發(fā)展障礙消失的時(shí)間。更廣泛地說(shuō)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可避免地會(huì)受到未知沖擊。然而，我們只能確定FOMC會(huì)在未來(lái)如需對(duì)變化做出回應(yīng)，以達(dá)到其雙重目標(biāo)。
再說(shuō)通脹問(wèn)題，這里基準(zhǔn)預(yù)期也幾乎沒(méi)變。12月份，F(xiàn)OMC 預(yù)期近期由于受能源和進(jìn)口低物價(jià)影響，通脹率也會(huì)保持在低水平。但由于過(guò)渡效應(yīng)消失，并且鑒于勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步提升、通脹預(yù)期穩(wěn)定，F(xiàn)OMC預(yù)期通脹率在中期過(guò)后會(huì)達(dá)到2%。該預(yù)測(cè)從廣義上對(duì)我來(lái)說(shuō)仍舊是對(duì)的。對(duì)比今年早期，二月份個(gè)人消費(fèi)支出僅提高了1%，受制于早期油價(jià)下跌。相比之下，核心個(gè)人消費(fèi)支出，不包括不穩(wěn)定的食品和能源因素，在前12個(gè)月的基礎(chǔ)上在二月份提升了1.7%，高于我在10月份的預(yù)期。
但若現(xiàn)在說(shuō)明近期的快速增長(zhǎng)是持續(xù)的還為時(shí)尚早。即使是以12個(gè)月為基礎(chǔ)進(jìn)行估測(cè)，核心通脹也會(huì)從季度到季度大幅改變，先期的美元升值仍舊要憑未來(lái)幾個(gè)月的消費(fèi)者物價(jià)而定。基于此，假如能源價(jià)格以及美元沒(méi)有新的變化，我仍舊預(yù)測(cè)2016年整體的個(gè)人消費(fèi)支出膨脹會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2%，但很可能會(huì)在2017年和2018年回歸2%。然而，該預(yù)測(cè)嚴(yán)格取決于未來(lái)通脹是否合理應(yīng)對(duì)。我仍舊判定未來(lái)通脹預(yù)期會(huì)良好應(yīng)對(duì)，但正如我將簡(jiǎn)短討論的，持續(xù)少量的預(yù)期通脹預(yù)測(cè)因素讓我很困惑。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
盡管自去年12月基準(zhǔn)預(yù)期變化不大，但全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)造成了金融市場(chǎng)的紊亂，去年夏天以及近幾個(gè)月均可證明。
一個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題即全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的極大影響。當(dāng)下有一個(gè)共識(shí)即中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾年會(huì)放緩，因?yàn)樗幱谟赏顿Y向消費(fèi)、由出口轉(zhuǎn)向內(nèi)銷(xiāo)的過(guò)渡期。但是，就過(guò)度是否平緩、政策框架是否可以管控可能伴隨的金融混亂仍舊存在很多不確定性。這些不確定性在今年早期由于中國(guó)貨幣政策而導(dǎo)致的市場(chǎng)混亂中顯得尤為突出。
第二個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題是關(guān)于商品物價(jià)的預(yù)期，尤其是石油價(jià)格。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，凈油價(jià)低在未來(lái)幾年仍舊會(huì)刺激開(kāi)支以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因?yàn)槲覀內(nèi)耘f是一個(gè)主要的石油進(jìn)口國(guó)。但對(duì)于石油價(jià)格下跌金融市場(chǎng)明顯的消極反映也可以反映出市場(chǎng)擔(dān)憂油價(jià)對(duì)于某些國(guó)家和公司已經(jīng)達(dá)到金融臨界點(diǎn)。對(duì)于依賴石油出口的國(guó)家來(lái)說(shuō)，結(jié)果可能就是政府開(kāi)始急劇縮減，對(duì)于能源相關(guān)公司，可能會(huì)遭遇更嚴(yán)重的金融制約以及失業(yè)情況。若油價(jià)再次滑落，無(wú)論哪種發(fā)展都可能對(duì)其余全球經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的過(guò)剩影響。
如果對(duì)于預(yù)期的消極風(fēng)險(xiǎn)有成形的趨勢(shì)，人們對(duì)此的反應(yīng)就是放緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，至少在某種程度上放緩，既有直接的，也要通過(guò)金融市場(chǎng)渠道，因?yàn)橥顿Y商的反映將是通過(guò)高回報(bào)去控制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，造成金融形勢(shì)緊張。但與此同時(shí)，我們也不應(yīng)該忽略大家都喜聞樂(lè)見(jiàn)的情況，即經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)比我們預(yù)期的更為良好。2014年和2015年，勞動(dòng)市場(chǎng)的提升速度比每一位 FOMC 與會(huì)者或是私人預(yù)言家都要快，如果，假設(shè)我們面臨的經(jīng)濟(jì)障礙比預(yù)期消失得更快，我們還會(huì)有相同的經(jīng)歷。因此，F(xiàn)OMC 必須觀察仔細(xì)經(jīng)濟(jì)出乎意料的發(fā)展態(tài)勢(shì)、無(wú)論好壞。
通脹預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
自從新年以來(lái)，通脹預(yù)期也變得難以確定，部分是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)所致。達(dá)到了近來(lái)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩預(yù)示著國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能會(huì)持續(xù)緩慢，油價(jià)繼續(xù)變低，美元再次升值。如果國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)超出我預(yù)料地負(fù)面影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，勞動(dòng)市場(chǎng)提升很可能會(huì)放緩，也很可能會(huì)波及到薪酬和物價(jià)增長(zhǎng)。但鑒于通脹預(yù)期保持不變，即使這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生，在我看來(lái)，的確會(huì)發(fā)生，也只是會(huì)延遲通脹率達(dá)到2%。
不幸地是，長(zhǎng)期通脹預(yù)期是不可能理所當(dāng)然保持穩(wěn)定的。在20世紀(jì)70年代期間，通脹預(yù)期大幅上升，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)允許實(shí)際通脹不斷提升，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰落——這種情況更難維持通脹和就業(yè)穩(wěn)定。但是，經(jīng)過(guò)不斷努力，F(xiàn)OMC在1980s 以及1990s早期成功地逐步將通脹帶回到一個(gè)較低、穩(wěn)定的水平。從這時(shí)起，通過(guò)調(diào)查和金融市場(chǎng)維持長(zhǎng)期通脹預(yù)期的方法便異常穩(wěn)定，讓實(shí)際通脹保持在和2%更加容易，盡管油價(jià)大幅波動(dòng)、失業(yè)率不斷攀升。
然而，近期有跡象表明通脹預(yù)期可能會(huì)下調(diào)。基于市場(chǎng)的長(zhǎng)期通脹補(bǔ)償措施在過(guò)去一年半已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，盡管這些措施最近從它們的歷史低水平穩(wěn)步提升。相似地，在密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告中長(zhǎng)期通脹預(yù)期措施在過(guò)去幾年間已處于低水平，現(xiàn)在也處于自從20世紀(jì)90年代末期較窄浮動(dòng)范圍的低端。
盡管此類(lèi)措施有所變化，關(guān)于通脹預(yù)期實(shí)際已經(jīng)下降的爭(zhēng)論還不能確定。美聯(lián)儲(chǔ)及其他組織展開(kāi)的調(diào)查顯示，通脹補(bǔ)償基于市場(chǎng)的措施下降很大程度上是由于通脹風(fēng)險(xiǎn)利息以及動(dòng)態(tài)問(wèn)題，并非通脹預(yù)期的變化。此外，密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查中的通脹預(yù)期長(zhǎng)期措施一直都對(duì)當(dāng)下石油價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)出敏感性，這證明在當(dāng)今形勢(shì)下無(wú)法依賴該措施預(yù)計(jì)通脹走向。并且，由商業(yè)及金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家收集的長(zhǎng)期預(yù)期通脹措施，例如《專(zhuān)業(yè)預(yù)測(cè)調(diào)查》、《藍(lán)籌股經(jīng)濟(jì)指標(biāo)調(diào)查》以及《一級(jí)交易商調(diào)查》也都紛紛產(chǎn)生波動(dòng)�？傊@些結(jié)果證明我對(duì)穩(wěn)定預(yù)期的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)仍是準(zhǔn)確地。然而，一些指標(biāo)的下降也提升了這個(gè)論斷可能是錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。如果論斷錯(cuò)誤，那么要使通脹率回到2%可能花費(fèi)更長(zhǎng)時(shí)間，也可能需要一個(gè)比以往更加寬松的貨幣政策。
盡管通脹預(yù)期的有些指標(biāo)下降，我們?nèi)耘f需要考慮相反的風(fēng)險(xiǎn)，即有關(guān)我們預(yù)測(cè)的通脹率回到2%目標(biāo)的速度。美國(guó)以及美國(guó)以外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能強(qiáng)于預(yù)期，隨著過(guò)去幾周，我們可以看到石油價(jià)格有增長(zhǎng)也有下跌。更廣泛來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于通脹的理解還不夠完美，還有如果在未來(lái)幾年，通脹增長(zhǎng)比預(yù)期快其實(shí)也沒(méi)有什么震驚之處。因此，我們必須仔細(xì)檢測(cè)未來(lái)的薪酬和價(jià)格數(shù)據(jù)。
貨幣政策暗示
現(xiàn)在我將來(lái)談?wù)劵鶞?zhǔn)預(yù)期評(píng)估和有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的貨幣政策背后隱含的意義。
FOMC 將一月和三月的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍保持不變，很大程度上反映了我剛剛提到的基準(zhǔn)形勢(shì)變化問(wèn)題。尤其是，國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展意味著要想達(dá)到我們的就業(yè)和通脹目標(biāo)，則需要比去年12月份預(yù)期較低的聯(lián)邦基金利率。
鑒于預(yù)期存在的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為FOMC要小心調(diào)整貨幣政策。這條警告要特別提出，因?yàn)樵诼?lián)邦基金利率如此低的情況下，F(xiàn)OMC還采用傳統(tǒng)的貨幣政策去應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定是不對(duì)稱的。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比當(dāng)下預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，F(xiàn)OMC可以準(zhǔn)備提升聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。相反地，如果經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張不穩(wěn)定或通脹率仍舊保持低水平，F(xiàn)OMC可以通過(guò)將聯(lián)邦基金利率削減回零左右提供一點(diǎn)點(diǎn)額外的刺激。
然而，大家必須注意不能夸大當(dāng)下影響經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。即使聯(lián)邦基金利率回到零左右， FOMC仍舊有相當(dāng)大的范圍可以做出其他的調(diào)整措施。尤其是我們可以采用在金融危機(jī)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行成功采取的措施來(lái)為長(zhǎng)期利率增加多余的下降壓力以此來(lái)支持經(jīng)濟(jì)——具體就是推出聯(lián)邦基金利率未來(lái)發(fā)展的指示，增加范圍或者我們對(duì)長(zhǎng)期證券的控股。盡管這些工具可能會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)和成本與聯(lián)邦基金利率不符，我們還是有效地利用它們?cè)诮?jīng)濟(jì)大蕭條中重振經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在如果有需要，我們還會(huì)這么做。
當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能和基準(zhǔn)預(yù)期大相徑庭，短期和長(zhǎng)期都是如此。如果是這種情況，就像我剛才強(qiáng)調(diào)的一樣，F(xiàn)OMC會(huì)按照擔(dān)保調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策。正如我們?nèi)路莸臎Q定以及《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》最新修訂版所顯示，F(xiàn)OMC還沒(méi)有采取預(yù)設(shè)的緊縮措施。此外，我們的行動(dòng)以數(shù)據(jù)為依據(jù)， FOMC 將會(huì)按需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策以達(dá)到雙重標(biāo)準(zhǔn)。
金融市場(chǎng)參與者似乎承認(rèn) FOMC依靠數(shù)據(jù)的解決辦法，因?yàn)槲磥?lái)的數(shù)據(jù)驚喜很顯然會(huì)引發(fā)對(duì)于將來(lái)可能政策的市場(chǎng)預(yù)期的變化，會(huì)導(dǎo)致使用證券收益來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。該機(jī)制作為最重要的經(jīng)濟(jì)“自動(dòng)穩(wěn)定器”使用。正如我已經(jīng)注意到，自去年12月開(kāi)始有關(guān)聯(lián)邦基金利率發(fā)展的市場(chǎng)預(yù)期下降，并伴隨著長(zhǎng)期利率下降的壓力，抵消了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀、國(guó)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的不利影響。此外，公眾期望美聯(lián)儲(chǔ)可以以一種可預(yù)測(cè)的方式來(lái)減少或抵消經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的有害影響，意味著公眾可以略從容地應(yīng)對(duì)——這個(gè)反應(yīng)有助于穩(wěn)定支持雇傭和開(kāi)支決定的預(yù)期。
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