新時期影響黃金價格走勢的因素分析論文
論文題目：新時期影響黃金價格走勢的因素分析
一、文獻研究
對于黃金價格波動的影響因素的研究， 無論是官方還是商界、學術(shù)界相關(guān)研究都數(shù)不勝數(shù)。Levin&Wright等 （2006） 分析了時間跨度影響黃金價格波動的不同原因， 他們認為在一定時間段內(nèi)， 黃金價格指數(shù)和美國的CPI存在著一定數(shù)值的正相關(guān)關(guān)系， 因此黃金可以作為通貨膨脹時期的保值工具。從短周期來看， 影響黃金價格波動的因素有很多， 美國的CPI、征信風險對黃金價格有正相關(guān)關(guān)系， 美元指數(shù)及實際利率將可能與黃金價格形成負相關(guān)。 （1） 李家林 （2009） 分析了影響黃金價格變動的長周期的原因， 認為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、美國CPI、匯率、基金利率都會對長期黃金價格的波動產(chǎn)生影響。 （2） 傅瑜 （2004） 對影響黃金價格的幾個重要因素進行了數(shù)據(jù)分析， 認為起決定作用的是供需關(guān)系。 （3） 張瑩 （2007） 認為黃金價格和石油價格變化存在強相關(guān)。 （4） 王慧佳 （2008） 認為匯率在一定的周期內(nèi)與黃金價格存在負相關(guān)。付丹、梅雪、張暉等 （2009） 認為CPI與黃金價格指數(shù)有密切的關(guān)系， 黃金的漲幅受到CPI的影響。 （5） 張衍 （2011） 從實證的角度出發(fā)， 指出黃金的供需、美元指數(shù)、利率、通貨指數(shù)以及石油價格、道瓊斯指數(shù)對黃金價格的影響分別做了研究分析， 證明了黃金自身的供需、美元真實利率、石油價格等因素對黃金價格的影響不大， 但在所有影響因素中美元指數(shù)對黃金價格的影響最大。
通過文獻的研究， 筆者認為：一是黃金屬性擁有保值增值和規(guī)避貨幣政策風險的功能。二是黃金價格受到黃金自身供需、美元指數(shù)、石油價格、通貨膨脹、地緣問題 （下文暫不討論） 、證券市場等幾個方面的影響。那么在新時代新環(huán)境下， 是哪個因素在影響著黃金價格的走勢？
二、相關(guān)影響因素分析
近年來， 國際黃金美元計價從282美元一盎司， 漲到目前1240美元一盎司左右， 上漲了4.26倍多， 最高價格出現(xiàn)在2011年， 高達1920美元每盎司， 在這期間曾經(jīng)出現(xiàn)兩次大的回調(diào)， 一次是在2008年3月~2008年11月， 另一次是2015年12月底至今。本文探討黃金價格變動， 主要是以探討2015年12月底至2016年4月這段時間劃分， 以此次黃金價格大幅下跌為研究目標， 尋找最主要的影響其價格變動的因素 （數(shù)據(jù)為月數(shù)據(jù)， 均以收盤價為準） , 下列圖形及表格的計算均通過Eviews6.0完成。
（一） 美元指數(shù)。
美元指數(shù)與黃金價格一般是負相關(guān)或者反向相關(guān)的關(guān)系。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合變化率， 來衡量美元的強弱。由于黃金價格是由美元作為衡量貨幣， 所以在以往的研究中， 黃金價格與美元走勢呈現(xiàn)負相關(guān)走勢。圖1、圖2是2015年12月底至今， 黃金價格與美元指數(shù)的'對比圖， 美元指數(shù)簡稱MY, 黃金價格簡稱HJ.通過對比圖形可以發(fā)現(xiàn)， 2015年12月以來， 黃金與美元并沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)研究中的逆向走勢， 美元指數(shù)從95.05漲至101.32, 黃金價格從一盎司1074.78美元漲至1355.92美元， 美元指數(shù)上漲5.05%, 黃金價格上漲26.16%, 本文截取2015~2016年數(shù)據(jù)。在這個區(qū)間中黃金與美元多次出現(xiàn)同漲同跌。
（二） 石油價格。
石油， 又稱為“黑金”, 以往的研究中通常認為石油價格與黃金價格關(guān)系為正相關(guān)關(guān)系， 石油與黃金屬于同漲同跌。一般解釋是， 高油價加劇通貨膨脹， 通貨膨脹引發(fā)黃金價格上漲；同時石油輸出國對黃金運作引發(fā)價格同方向變化， 當油價高時， 石油輸出國的收入增加， 會提高本國黃金占本國的外匯儲備， 從而增加黃金需求， 進而導致黃金價格上漲。
圖3、圖4為2015年12月以來石油與黃金價格走勢對比圖， 石油價格簡稱為SY.從圖形上看， 石油價格的走勢更像是在一個大的箱體中做價格整理， 明顯不同于黃金價格走勢， 這表明2015年12月以來黃金走勢， “黃金石油價格同漲同跌”的理論并不能解釋此次黃金價格走勢。
（三） 通貨膨脹。
由于黃金價格走勢與美國經(jīng)濟走勢密切相關(guān)， 這里通貨膨脹率選擇美國CPI指數(shù)。黃金作為一種特殊的商品， 具有保值與避險的功能， 一般認為， 在通貨膨脹的情況下， 紙幣價值貶值， 黃金價格會上漲， 在通貨緊縮的時候， 紙幣價值貶值黃金價格會下跌。圖5、圖6為美國CPI指數(shù)與黃金價格走勢對比。從圖5上看， 美國物價穩(wěn)定， 圍繞1%上下徘徊， 其波動的形態(tài)與黃金走勢明顯不同， 以傳統(tǒng)理論看， 黃金價格出現(xiàn)急劇下跌， 應出現(xiàn)在通貨緊縮的事情， 這與現(xiàn)實明顯不同。
（四） 證券市場。
標普500指數(shù)是1957年正式公布的、由標準普爾指數(shù)委員會從各個重要行業(yè)遴選出500只活躍藍籌股作為其成分股構(gòu)成的市值加權(quán)指數(shù)， 是與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達克綜合指數(shù)并列的三大指數(shù)之一。指數(shù)中包含的成分股涉及金融證券業(yè)、公用事業(yè)、交通運輸業(yè)和工業(yè)等主要行業(yè)， 用以反映相關(guān)藍籌上市公司的市場走勢， 進而體現(xiàn)整個股票市場的實際情況和全美經(jīng)濟的景氣程度， 故本文以標普500指數(shù)代替美國股指， 簡稱SP500.圖7、圖8為2015年12月以來， 股指走勢與黃金價格走勢對比。從圖形上看， 美國股指在2015年12月至2016年4月， 屬于單邊上揚的走勢， 與黃金走勢形成一個鮮明的對比， 在過往的研究中， 曾有學者指出美股與黃金走勢呈負相關(guān)走勢， 那么是否此次黃金價格走勢與美股走勢存在內(nèi)在的聯(lián)系， 下文進行實證分析并給出結(jié)論。
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（五） 綜合分析。
以上是對影響黃金走勢因素的單獨分析， 現(xiàn)對上述幾個因素進行相關(guān)性分析 （見表1） .通過計算可以看出， 在研究時期內(nèi)， 黃金價格走勢與美股走勢相關(guān)性最高， 達到了-0.87;與美國CPI走勢相關(guān)性最差， 只有-0.02, 幾乎是無關(guān)。故筆者初步判定， 在研究時期內(nèi)， 影響黃金價格走勢最大的因素是美股指數(shù)， 下文就二者之間的關(guān)系進行詳細說明。
三、黃金價格與美股指數(shù)波動實證分析
通過上文相關(guān)性分析， 確定研究期內(nèi)， 美股走勢與黃金價格走勢最為密切， 沿著這個思路， 筆者確定二者之間因果關(guān)系。利用格蘭杰因果檢驗的方法 （見表2） , 得出美股股指變化會導致黃金價格變動， 美股股指變化是黃金價格變動的原因， 同時黃金價格變化不會導致美股股指變化， 黃金價格變化不是美股股指變化的原因。
對黃金價格與美股指數(shù)進行簡單的線性回歸分析， 結(jié)果發(fā)現(xiàn)美股指數(shù)對黃金價格有著很好的解釋。
兩個方程的建立， 擬合優(yōu)度均在0.75以上且F值均為有效， 但由于文章中采用的時間序列數(shù)據(jù)， DW檢驗中數(shù)據(jù)存在序列相關(guān)問題 （在5%顯著性水平下， n=29, k=2, 包括常數(shù)項， 查表得Dl=1.33, Du=1.58, 由于DW=1.20或1.11, 因此模型存在序列相關(guān)問題） .故模型需要進行引入隨機干擾項AR （1） .
擬合優(yōu)度R^2=0.80 F=59.33 DW=1.859
擬合優(yōu)度R^2=0.86 F=89.32 DW=2.05
經(jīng)過處理的模型通過序列相關(guān)檢驗， 故有效。由以上模型解釋， 黃金價格與股指有著強負相關(guān)性， 股指向上1個指數(shù)， 黃金價格下降0.608美元每盎司；從彈性角度說， 股指向上1%, 黃金價格下降0.6766%.
四、結(jié)論
（一） 黃金的自然屬性和社會屬性。
稀缺性為黃金的自然屬性， 其與包括石油價格、美元指數(shù)、CPI、美股指數(shù)、世界黃金儲備以及國際政治局勢的動蕩 （后兩種因素文章未加討論） 等社會屬性都會對黃金價格的波動產(chǎn)生影響。這些因素每一個時期都可能對黃金價格起到動態(tài)變化的影響。就本文中的研究時期， 美股指數(shù)與黃金價格存在明顯的負相關(guān)關(guān)系， 這段時間內(nèi)黃金價格的持續(xù)走低與美股指數(shù)持續(xù)上揚是密不可分的。
（二） 黃金與美股之間存在同期收益代替效應。
替代效應的存在是由于不同的投資標的之間存在顯著的差異， 這一差異既有可能是由資產(chǎn)本身的性質(zhì)和特征不同所引起， 也有可能是資產(chǎn)標的所處市場有效性和交易機制的差異所導致。從資產(chǎn)屬性來說， 現(xiàn)貨黃金與股票指數(shù)是兩類完全不同的資產(chǎn)， 現(xiàn)貨黃金是一種特殊的商品， 它具有價格與價值， 股票是一種權(quán)益憑證， 只有價格沒有價值。黃金更具有客觀價值基礎(chǔ)， 股票則是投資者對未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的一種預期。黃金是避險資產(chǎn)， 股票是風險資產(chǎn)。在本文研究時期內(nèi)， 距美國次貸危機時間近2年時間， 美聯(lián)儲通過相應的貨幣政策， 及時調(diào)整國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)， 新技術(shù)得到應用， 企業(yè)利潤率顯著提高， 股票價格持續(xù)上揚。在同期經(jīng)濟資源預算約束的條件下， 投資者偏好發(fā)生改變， 買入價格低估的資產(chǎn)， 賣出價格高估的資產(chǎn)， 市場表現(xiàn)為美股資金持續(xù)流入， 美股持續(xù)上漲， 黃金市場資金持續(xù)流出， 黃金價格持續(xù)下降。這里需要說明， 在研究期內(nèi)， 美股與黃金出現(xiàn)過同漲同跌的情況， 最明顯的例子就是， 2017年1月~3月美國出現(xiàn)了同時利好黃金和股票的政策， 即QE3, 流動性的持續(xù)寬松導致股票長期上漲， 至今不斷創(chuàng)出歷史新高。相反， 當QE3落地后， 在各種利空因素的影響下， 資產(chǎn)代替效應持續(xù)作用， 黃金價格開始回落， 至筆者截稿， 現(xiàn)貨黃金價格已經(jīng)漲至1265美元一盎司。
五、對黃金投資者提出的幾點建議
黃金價格波動的因素較多， 基本面來說， 一是美國的經(jīng)濟狀況與美國的貨幣政策；二是供需關(guān)系；三是為黑天鵝事件地緣風險等。因此， 分析黃金價格走勢， 不能簡單地對黃金價格進行預測， 還要對國際貿(mào)易、財政外債赤字等綜合考慮， 才能做出更好、更理性的分析， 從而得出正確的結(jié)論。
（一） 扎實理論功底， 合理評估個人投資偏好。
學習影響黃金價格的各種相關(guān)理論知識， 作為一個投資分析者， 應該了解市場內(nèi)其他投資者的動態(tài)。同時， 對于黃金投資的相關(guān)分析方法和技術(shù)手段應熟練掌握， 合理評估個人的投資需求、風險承受力等。切勿盲目投資并做好心理層面的建設(shè)。
�。ǘ� 慎重選擇黃金的投資品種。
黃金投資品種具有多樣性， 如現(xiàn)貨投資、期貨投資、黃金期權(quán)投資等。由于大部分黃金產(chǎn)品具有杠桿風險， 應對個人的風險投資承受力進行評估。建議初學投資者選擇“紙黃金”這樣沒有金融杠桿的產(chǎn)品， 有一定技術(shù)水平和分析能力的投資者選擇黃金期貨產(chǎn)品。
（三） 理想選擇黃金投資方式。
對資金進行合理分配， 在長期投資中盡量選擇無金融杠桿的“紙黃金”交易， 讓其成為有效抵御通貨膨脹的武器。面對黃金價格的短期內(nèi)波動， 投資者應在對資金進行有效管理的前提下， 選擇黃金期貨， 利用金融杠桿放大風險與收益的方式， 獲得小成本大收益的高額收益。
�。ㄋ模� 投資比例品種合理化原則。
資金應該分批分時入場， 設(shè)置虧損點， 投資的產(chǎn)品應多樣化， 投資周期多樣化， 合理控制杠杠風險。因此， 在對黃金進行投資時， 應合理評估個人的投資需求、風險承受力以及合理配置投資比例等， 利用黃金市場與其他投資產(chǎn)品市場的相關(guān)性， 建立合理的投資組合， 把握黃金價格走勢和保值的程度， 降低投資組合風險。
�。ㄎ澹� 加強有效的風險控制。
黃金價格的波動主要原因是影響黃金價格的因素多， 動態(tài)變化快， 市場的規(guī)律周期難以分析統(tǒng)計。對于黃金價格波動的分析工具很多， 但金市的波動仍經(jīng)常出乎投資者們的意外。如2012年5月~9月黃金與美股同漲同跌的情況， 即使專業(yè)投資人認清了此次影響黃金價格下跌的主要因素， 還是有可能在市場中虧損。也就是說， 現(xiàn)階段即使美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好， 美股不斷上行、標普500及道瓊指數(shù)高位， 但作者認為， 投資黃金貴金屬風險性較高， 應堅持風險控制， 多維度操作的原則下輕倉操作， 就能很好地控制風險。切記不能與趨勢作對， 當市場走勢已經(jīng)背離自己的判斷， 要堅決斬倉。
注釋
�。�1）Levin E J, Wright R E.Short-run and long-run determinants of the price of gold[R].Working paper, World Gold Council.2006.
（2）李家林：《長期黃金價格影響因素實證分析》， 載于《財政與金融》2009年第14期， 第48 ~50頁。
�。�3）傅瑜：《近期黃金價格波動的實證研究》， 載于《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究》2004年第1期， 第30 ~40頁。
�。�4）張瑩、胥莉、陳宏民：《石油與黃金產(chǎn)業(yè)價格聯(lián)動關(guān)系研究》， 載于《財經(jīng)問題研究》2007年第7期。
（5）付丹、梅雪、張暉：《黃金價格與通貨膨脹相關(guān)性的實證分析》， 載于《黃金市場》2009年第1期， 第4 ~6頁。
�。�6）張衍：《黃金價格及其影響因素分析》， 浙江大學2011年碩士學位論文。
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