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美國次貸危機(jī)的影響及對中國的啟示論文
摘 要：2007年3月爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，目前已經(jīng)在全球范圍內(nèi)造成了巨大的影響。次貸危機(jī)是由于一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款而引起的，又通過大量金融衍生產(chǎn)品把其他金融機(jī)構(gòu)卷入了這次危機(jī)，又通過各種途徑影響到整個世界。中國應(yīng)當(dāng)在次貸危機(jī)中吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)，避免類似的風(fēng)險。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；影響；傳導(dǎo)；啟示
1 美國次貸危機(jī)的產(chǎn)生
在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國為了刺激經(jīng)濟(jì)，連續(xù)采取了降低利率的措施，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。1994年，次級住房抵押貸款年度發(fā)行量不過350億美元，僅占當(dāng)年貸款發(fā)放總額的4.5%，而這一比重在2006年升至20%，次級貸款余額也增至1.3萬億美元，住房私有率高達(dá)68.9%。在極低的利率刺激下，大量資金流入了房地產(chǎn)市場。許多商業(yè)銀行為了獲取更高利息和擴(kuò)張業(yè)務(wù)，也介入了次級房貸業(yè)務(wù)。一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”和“零文件”的貸款方式。貸款人可在沒有資金的情況下購房，只要證明其收入情況，而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明，這就加大了貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。
為了追求風(fēng)險最小、收益最大化，放貸機(jī)構(gòu)一方面繼續(xù)大量發(fā)放次級貸款，一方面把這些債務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，打包做成各類金融衍生產(chǎn)品，拿到資本市場上去流通，賣給銀行、投資公司、對沖基金及保險公司，以控制風(fēng)險鎖定收益。根據(jù)國際評級機(jī)構(gòu)的評級要求，多種金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生：抵押貸款支持證券（Mortgage Backed Securities，MBS）、擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt bligation，CDO）等等。至此，由信貸公司、債權(quán)打包服務(wù)公司、投資銀行、投資基金等構(gòu)成了一條長長的利益鏈條。隨著美國房地產(chǎn)市場前幾年的降溫，尤其是短期利率的17次提高，由1%提高到5.25%，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重，通過出售或抵押住房再融資也變得十分困難。這就直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，次級房貸大比例地轉(zhuǎn)化為壞賬形成了次貸危機(jī)，并且迅速在全球范圍內(nèi)引起金融市場的動蕩。
2 美國次貸危機(jī)擴(kuò)大的原因
2.1 投資者難以把握金融創(chuàng)新產(chǎn)品
CDO除了一些傳統(tǒng)的品種以外，投資銀行家還創(chuàng)造出一系列復(fù)雜的衍生品，例如“合成CDO”以及“CDO平方”、“CDO立方”等新產(chǎn)品。BIS統(tǒng)計顯示，2006年第4季度新發(fā)行了920億美元的“合成CDO”。衍生品結(jié)構(gòu)趨向復(fù)雜化，加上信息不對稱，投資者難以真正把握產(chǎn)品的定價，更無法理性判斷美國次貸危機(jī)的影響力，出現(xiàn)過于悲觀的心理預(yù)期，進(jìn)一步加劇次貸危機(jī)的影響。
2.2 銀行收緊房貸標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致流動性不足
本次危機(jī)的特征是美國次級抵押貸款金融產(chǎn)品違約率上升導(dǎo)致信用危機(jī)的普遍蔓延，金融機(jī)構(gòu)為了維持資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的平衡拼命收縮信貸和流動性。英國部分房屋按揭服務(wù)公司也開始收緊信貸審批，提高相關(guān)貸款利率，甚至停止發(fā)放貸款；美林旗下按揭部門表示，將提高其按揭利率。次貸危機(jī)造成曾經(jīng)一度廣為蔓延的流動性過剩在旦夕之間蛻變?yōu)樾刨J緊縮。銀行在信貸危機(jī)時期對資金的需求極為迫切。流動性不足使借助高杠桿的對沖基金、私募股權(quán)基金融資受到較大的影響。
2.3 部分金融機(jī)構(gòu)倒閉，嚴(yán)重打擊市場信心
2007年2月，美國抵押貸款風(fēng)險開始浮出水面，歐美主要次級債的房貸機(jī)構(gòu)尤其是對沖基金受到?jīng)_擊。3月13日，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融宣告瀕臨破產(chǎn)，次級債危機(jī)被引爆。到目前為止，美國五大投資銀行高盛、雷曼兄弟、摩根士丹利、美林、和貝爾斯登在此次次貸危機(jī)中均損失慘重。受到金融機(jī)構(gòu)倒閉消息的影響，股票市場不斷下跌，使投資者信心受損，恐慌性拋售金融類股票，甚至并未卷入次級抵押貸款市場、或者卷入不多的金融機(jī)構(gòu)也未能幸免。
3 美國次貸危機(jī)在全球的傳導(dǎo)
3.1 購買美國次級債的國外投資者
次級貸款危機(jī)爆發(fā)后，最先受到影響的歐洲和日本等發(fā)達(dá)國家金融市場，這其中重要原因之一就是發(fā)達(dá)國家的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展得較為成熟，它們資金實力雄厚，進(jìn)行跨國投資，在全球配置資產(chǎn)。因為美國金融市場是全球最重要的市場，所以它們在全球資產(chǎn)組合中持有較大比例的美國資產(chǎn)，其中一部分就是以次級貸款抵押發(fā)行的衍生品。次級住房抵押貸款違約直接給這些機(jī)構(gòu)投資者帶來損失，另外，美國資產(chǎn)價格下挫也使得這些機(jī)構(gòu)投資者持有的其他美國金融資產(chǎn)遭受損失。從2007年4月至12月，日木瑞穗證券公司的虧損額高達(dá)1967億日元。法國最大銀行法國巴黎百富勤銀行也宣布，由于在信貸資產(chǎn)上沖減了5.89億歐元（約合8.71億美元），2007年四季度盈利下降42 %。到2007年11月份，德意志銀行和瑞士聯(lián)合銀行的損失約為36億美元，英國匯豐集團(tuán)第二季度在美國的次貸相關(guān)業(yè)務(wù)損失達(dá)34億美元，英國巴克萊銀行第二季度損失約為27億美元。
3.2 信用評級機(jī)構(gòu)對風(fēng)險的重新評估
信用評級機(jī)構(gòu)在整個次級住房抵押貸款危機(jī)中，可以說是起到了放大和傳遞風(fēng)險的作用。在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)繁榮時期，評級機(jī)構(gòu)給予次級住房抵押貸款較高的信用評級，次級住房抵押貸款債券可以順利發(fā)行。這種情況下投資者認(rèn)為次級住房抵押貸款債券收益很高，而風(fēng)險并不大，爭相追捧；但是當(dāng)房地產(chǎn)市場不景氣，風(fēng)險暴露時，則迅速調(diào)低次級住房抵押貸款信用評級，使得投資者爭相拋售次級住房抵押貸款債券，進(jìn)一步加劇了次級住房抵押貸款危機(jī)。此次次貸危機(jī)發(fā)生以后，評級機(jī)構(gòu)馬上下調(diào)了次級債的信用等級，因為金融資產(chǎn)是按風(fēng)險來定價的，因此次級債的價格下跌。各國金融市場是緊密相關(guān)聯(lián)的，對次級債評級下調(diào)導(dǎo)致全球市場其他一些類似資產(chǎn)的評級相應(yīng)下調(diào)，風(fēng)險重估，因此，歐洲、日本等市場投資者持有與次級債類似資產(chǎn)的投資者遭受損失，風(fēng)險迅速傳遞到其他國家的金融市場上。
3.3 實體經(jīng)濟(jì)傳遞和心里預(yù)期效應(yīng)
美國次貸危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響主要在金融層面，但如果危機(jī)繼續(xù)深化使美國實體經(jīng)濟(jì)受損的話終將會拖累世界經(jīng)濟(jì)。美國次貸危機(jī)給實體經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險主要源于消費(fèi)縮減，因為美國消費(fèi)在拉動經(jīng)濟(jì)增長方而占有重要地位，而其消費(fèi)很大一部分是依靠借貸，次貸危機(jī)使得商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)開始緊縮信貸，減少消費(fèi)放款。因此，次貸危機(jī)將使美國消費(fèi)縮減和美國經(jīng)濟(jì)衰退。美國與歐洲、日本、英國、加拿大和亞太地區(qū)的國家都有著十分密切的貿(mào)易往來，美國消費(fèi)縮減和經(jīng)濟(jì)衰退將減少從外部進(jìn)口商品，從而使得次貸危機(jī)的影響傳遞到其他國家和地區(qū)。當(dāng)然這一過程可能需要一定的時間才能顯現(xiàn)出來，而多數(shù)人對這一問題早有預(yù)期，因此，心里預(yù)期效應(yīng)可能提前發(fā)揮出作用。次貸危機(jī)也使得美元出現(xiàn)持續(xù)貶值，美元貶值導(dǎo)致一些用美元標(biāo)價的大宗商品的價格持續(xù)上漲，這里最重要的就是石油，石油價格持續(xù)上揚(yáng)的最重要原因就是美元貶值。高油價將對世界經(jīng)濟(jì)帶來不利影響，因此，隨著美元貶值和石油價格的持續(xù)上漲，人們對經(jīng)濟(jì)前景看淡，減少投資和消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)下滑。
4 美國次貸危機(jī)對我國的啟示
4.1 認(rèn)識和防范房貸的市場風(fēng)險
房貸有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價值是隨著市場不斷變化的。當(dāng)市場前景好時，房地產(chǎn)價格上揚(yáng)會提高抵押物的市值，降低抵押信貸的風(fēng)險，會誘使銀行不斷地擴(kuò)大抵押信貸的規(guī)模。但房地產(chǎn)的價格也不可能無休止地漲下去，因為任何企業(yè)或個人都不可能無視其生產(chǎn)與生存的成本。當(dāng)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，房價走低銀行處置抵押物難即使拍賣抵押物其所得收益也不足以償還貸款。而現(xiàn)代金融活動中資本的杠桿率高、信用鏈長，因此房貸的風(fēng)險常常會波及到諸多信貸交易主體。這不僅給貸款銀行帶來大量的呆賬壞賬還會危及銀行體系的安全及整個經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，銀行需要在風(fēng)險和收益中做出理性的選擇，提高識別和抵御市場風(fēng)險的能力。 4.2 全面研究，理性對待金融創(chuàng)新產(chǎn)品
在美國的次級抵押貸款中，無論是零首付貸款、負(fù)攤還貸款還是具有“誘惑”利率的可調(diào)整利率抵押貸款都屬于高風(fēng)險、高定價的金融產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品之所以處于高風(fēng)險狀態(tài)是因為其本質(zhì)都屬于過度授信，由于授信額度超過了借款人自身的承受能力，不但為貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)造成了大量不良貸款，甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)，同時也對很多無辜的借款人構(gòu)成了傷害。國內(nèi)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新過程中要本著安全至上的原則，本著為客戶切實負(fù)責(zé)的態(tài)度，審慎研發(fā)推廣高風(fēng)險、高定價的金融創(chuàng)新產(chǎn)品避免過度授信。
4.3 強(qiáng)化外匯資金境外運(yùn)營的風(fēng)險分析，加快發(fā)展海外投適諧。完善海外業(yè)務(wù)管理體制
我國商業(yè)銀行的國際業(yè)務(wù)雖然有了一定的發(fā)展，但從其對次債的經(jīng)營和對危機(jī)的反應(yīng)來看，與國際金融業(yè)仍有很大的差距，在業(yè)務(wù)經(jīng)營、風(fēng)險管理、人員素質(zhì)等方面都亟待提高。因此，必須強(qiáng)化對國際業(yè)務(wù)的資源配置，加快國際業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)一步適應(yīng)國際金融市場發(fā)展的需要。我國的金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者在對外投資的過程中，投資之前必須進(jìn)行深入調(diào)研，注意控制風(fēng)險，提取足夠的風(fēng)險損失準(zhǔn)備金。同時在對外投資時不應(yīng)過于看重評級，不要被評級所誤導(dǎo)；我國在吸引外資時也應(yīng)該預(yù)料到情況變化時，評級可能會大幅下調(diào)，造成資本撤離，必須事前就考慮到這樣一個不利的影響。
4.4 嚴(yán)格限制信貸資金進(jìn)入證券和期貨市場
在經(jīng)濟(jì)全球化的時代，現(xiàn)代金融體系各市場的相關(guān)性日益緊密，風(fēng)險的跨市場傳遞也更復(fù)雜、更快捷。此次次級債危機(jī)就是由信貸市場蔓延到資本市場，又反過來對信貸市場造成重大打擊的。所以，信貸資金進(jìn)入股市會給商業(yè)銀行的經(jīng)營安全構(gòu)成威脅。從商業(yè)銀行自身來說，應(yīng)謹(jǐn)慎處理混業(yè)經(jīng)營和信貸資金入市的問題，完善商業(yè)銀行信息披露制度，提高業(yè)務(wù)透明度，高度關(guān)注信貸資金入市所引發(fā)的信貸風(fēng)險，嚴(yán)格限制信貸資金進(jìn)入股市。
參考文獻(xiàn)
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