現(xiàn)代金融學(xué)白話史

　　什么是金融?翻開韋氏或者任何一本詞典，能看到大體如下的解釋：資金，貨幣，和與資金貨幣的流通有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，比如投融資，資本運(yùn)營，資金資本的借貸融通等。由此說來，一切研究資金資本，資金資本融通，使用和管理的學(xué)問都可以叫金融學(xué)。舉個(gè)例子，股票市場，債券市場，期貨，上市發(fā)行，并購重組，貨幣發(fā)行量，利率決定，匯率變動(dòng)都屬于金融學(xué)的范疇。

　　金融學(xué)是不是經(jīng)濟(jì)學(xué)呢?這個(gè)問題其實(shí)一直很困擾學(xué)術(shù)界。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)是人類最古老的學(xué)科之一。從有成熟的人類社會(huì)組織開始，對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的研究和思考一直是學(xué)者們最感興趣的議題。金融學(xué)所涵蓋的內(nèi)容，從本質(zhì)上說，都是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，從這個(gè)意義上來看，金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支這個(gè)觀點(diǎn)并不無道理。

　　然而，和大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支(比如經(jīng)濟(jì)增長，健康經(jīng)濟(jì)學(xué)，勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)……)非常不一樣，微觀金融學(xué)理論的發(fā)展和現(xiàn)代金融市場的發(fā)展有著千絲萬縷的緊密聯(lián)系，它更多的試圖找到市場直覺和市場數(shù)據(jù)之間的橋梁。因此顯示出非常獨(dú)特的學(xué)科特征。

　　有微觀金融學(xué)，當(dāng)然有相對應(yīng)的宏觀金融學(xué)。顧名思義，研究宏觀的總量的金融問題的學(xué)問，比如貨幣的供求，銀行的運(yùn)營和問題，利息決定，匯率變動(dòng)，還有金融市場與經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)危機(jī)等等。宏觀金融學(xué)有時(shí)候也叫做“貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)”(monetary economics)。它的歷史可以追溯到1936年。

　　就在這一年，凱恩斯出版一本被稱為“拯救了資本主義”的不朽著作——《通論》(The General Theory of Employment, Interest, and Money)。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)就此產(chǎn)生。其中，凱恩斯關(guān)于貨幣供給調(diào)節(jié)，利率決定，和匯率決定的理論被后來者不斷延伸拓展，宏觀金融學(xué)由此相應(yīng)形成，其核心就是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。

　　從這個(gè)意義上說，宏觀金融學(xué)實(shí)際上是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)密不可分的部分。在比較規(guī)范的西方教育體系中，這一部分的內(nèi)容是主要在經(jīng)濟(jì)系講授的。所以1990年的諾貝經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫頓·米勒(Merton Miller)[1]把宏觀金融學(xué)稱為“經(jīng)濟(jì)系的金融學(xué)”(Economics department approach finance)。

　　那么什么是微觀金融學(xué)呢?通俗的說，就是研究個(gè)體的金融決策的學(xué)問。這也就是我們市場上最熱門的學(xué)問——那些什么公開上市，兼并收購，私募，什么股票漲跌，期貨期權(quán)，資產(chǎn)證券化，什么基金，債券，什么高頻交易，量化交易，甚至現(xiàn)在天天熱炒的互聯(lián)網(wǎng)金融……莫不屬于這個(gè)領(lǐng)域。可以說，凡是和我們個(gè)體財(cái)富相關(guān)的投融資決策和背景都屬于微觀金融學(xué)的研究范疇。

　　和宏觀金融學(xué)脫胎于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，微觀金融學(xué)脫胎于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是從個(gè)體的角度，研究人們?nèi)绾芜M(jìn)行資源配置的科學(xué)。微觀金融學(xué)就是研究人們?nèi)绾卧诓淮_定的環(huán)境下進(jìn)行資源跨期配置的學(xué)科。不確定環(huán)境和跨期資源配置因此成為了這個(gè)學(xué)科最典型的標(biāo)志。與此相適應(yīng)，對于風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益，對風(fēng)險(xiǎn)證券的定價(jià)，公司投融資決策，以及影響這些因素的市場結(jié)構(gòu)和制度安排成為其主要內(nèi)容。

　　由 于在商學(xué)院里開設(shè)的金融系是以”微觀金融學(xué)“為主要內(nèi)容的，所以我們也將其稱為“商學(xué)院的金融學(xué)”(Business School Approach Finance)[2]。在傳統(tǒng)的西方學(xué)科語系中，現(xiàn)代金融學(xué)一般指代的就是微觀金融學(xué)。根據(jù)研究對象的不同，我們將其大概的分為“公司金融”和“投資 學(xué)”兩塊內(nèi)容。

　　公司金融是從企業(yè)角度出發(fā)，研究企業(yè)籌融資(比如上市，發(fā)行債券，增發(fā)，私有化等等);企業(yè)發(fā)展擴(kuò)張(比如兼并收購，分拆，尋找項(xiàng)目，分紅決策等);和企業(yè)治理(比如股東權(quán)利，董事會(huì)，管理層薪酬激勵(lì)等)。

　　投資學(xué)則是從投資者角度出發(fā)，研究證券的合理定價(jià)(比如依據(jù)股票/債券/期貨的風(fēng)險(xiǎn)程度，判斷現(xiàn)在價(jià)格是否被高估或者低估);進(jìn)行資產(chǎn)管理(比如在不同的資產(chǎn)種類中，尋找最優(yōu)化的資產(chǎn)組合);以及與資產(chǎn)管理想關(guān)的市場結(jié)構(gòu)和制度安排。

　　然而，和宏觀金融學(xué)對于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的隸屬地位不同，從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上衍生發(fā)展的現(xiàn)代金融學(xué)基本上已經(jīng)成為一門十分獨(dú)立的學(xué)科，有自己獨(dú)特的研究方法和研究思想。

　　那么，現(xiàn)代金融學(xué)究竟有什么樣獨(dú)特的研究方法和研究思想，使得它在這半個(gè)世紀(jì)成為獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的“顯學(xué)”呢?這得從被稱為“華爾街第一次革命”的投資組合理論說起。

　　華爾街革命——金融學(xué)的實(shí)踐之旅

　　真正現(xiàn)代意義上的金融學(xué)要回溯到1952年。這一年，一個(gè)叫馬科維茨(Markowitz)的年輕人提出了一個(gè)叫投資組合的理論(Portfolio Theory)。和地球產(chǎn)生于宇宙黑洞的爆炸一樣，馬科維茨的投資組合理論被稱為是現(xiàn)代金融學(xué)的大爆炸(Big Bang of modern Finance)。

　　1952年的華爾街已經(jīng)是一個(gè)名符其實(shí)的世界金融中心，各種金融證券的交易已成氣候。財(cái)富的跌宕起伏是華爾街最司空見慣的故事。然而，熙熙攘攘忙著交易的人們并不是很清楚，金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)究竟是什么?怎么衡量?和人們孜孜追求的收益又有什么樣的關(guān)系。芝加哥大學(xué)的一名博士生馬科維茨在他的博士論文里提出了一個(gè)簡單不過的框架來解決這個(gè)問題。

　　風(fēng)險(xiǎn)是什么?直白的說風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。因此證券投資的風(fēng)險(xiǎn)也就是證券投資收益的不確定性。因此我們可以將收益率視為一個(gè)數(shù)學(xué)的隨機(jī)變量。證券的期望收益則是該隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望(均值); 而風(fēng)險(xiǎn)則可以用該隨機(jī)變量的方差來表示。

　　假設(shè)我們面臨著N種證券可供選擇，給你一定的初始財(cái)富，你該怎么做?這個(gè)問題其實(shí)是個(gè)選擇題–我們要如何選擇在各種證券的投資比例從而使得自己的風(fēng)險(xiǎn)最小而收益最大?馬科維茨的天才解答是：將各證券的投資比例設(shè)定為變量，將這個(gè)問題轉(zhuǎn)化為設(shè)計(jì)一個(gè)數(shù)學(xué)規(guī)劃使得如何使得證券組合的收益最大風(fēng)險(xiǎn)最小。對于每一固定收益率求最小方差，或者對于每一個(gè)固定的方差求最大收益率。這個(gè)簡單的多元方程的解可以決定一條曲線。對于投資者而言，不存在比有效前沿上更優(yōu)的組合!

　　這是在人類歷史上第一次能夠清晰的用數(shù)學(xué)概念定義和解釋了“風(fēng)險(xiǎn)”和“收益”這兩個(gè)概念。這也是金融學(xué)里最基本核心的概念。以后幾乎所有的金融研究都沒有再離開過風(fēng)險(xiǎn)-收益的框架。更有趣的是，由于這是一個(gè)純技術(shù)性的理論，完全脫離了經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般均衡的框架，因而被視為“異端”。著名的弗里德曼教授(Friedman)指責(zé)說“這可不是經(jīng)濟(jì)學(xué)”(this is not economics)。

　　但是華爾街不理會(huì)“異端”與否的爭論。馬科維茨理論由于其簡單的設(shè)計(jì)，很快的得到華爾街的青睞，投資者和基金很快的開始使用歷史數(shù)據(jù)來做線性規(guī)劃，來作為他們的投資決策。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)學(xué)漫長的歷史中，幾乎沒有這樣的成功的將理論運(yùn)用到實(shí)踐中的例子。

　　金融學(xué)卻不一樣，從馬科維茨開始，金融學(xué)的理論都是和現(xiàn)實(shí)緊密聯(lián)系在一起的。可以這么說，現(xiàn)代證券投資業(yè)成為一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)是從馬科維茨開始的。這一理論的提出和應(yīng)用使得資產(chǎn)管理(portfolio management)的專業(yè)化和細(xì)分化成為可能。這就是第一次“華爾街革命”。

　　到1960s，馬科維茨的學(xué)生夏普(Sharpe)，進(jìn)一步在一般均衡的框架下，假定證券市場中所有投資人都有相同的初始偏好，以風(fēng)險(xiǎn)-收益函數(shù)來決策，從而推導(dǎo)出單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系。通過預(yù)測證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系，來考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的“合理性”，這就是金融學(xué)里最著名的資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model)。資產(chǎn)定價(jià)模型以及它的拓展延伸模型至今運(yùn)用金融市場的各個(gè)方面：尋找“錯(cuò)誤定價(jià)”的證券，評價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績，為上市公司的融資定價(jià)。

　　60年代中期到70年代，法瑪(Fama)提出了有效市場理論. 所謂市場有效性是指市場價(jià)格能否充分反映市場價(jià)格的問題。如果市場價(jià)格永遠(yuǎn)“即時(shí)”反映所有信息(信息是不可預(yù)測的)，那么價(jià)格波動(dòng)是不可被預(yù)測的隨機(jī)變量。雖然我們每天將有效市場之類詞語掛在嘴邊，可以很少有人知道這么簡單的理論所帶來的巨大影響。

　　換一句話說，如果市場價(jià)格可以通過有效性檢驗(yàn)，那么則無套利假設(shè)成立。而無套利的假設(shè)成立，也就意味著現(xiàn)有的市場價(jià)格再?zèng)]有套利空間，對于投資者來說，跟隨市場大盤(passive strategy)是最優(yōu)化的選擇。

　　在法瑪?shù)挠行�市場之后，兩位心理學(xué)家為金融學(xué)研究打開了另外一扇大門。1979年卡尼曼(Kahneman)和特維爾斯基(Tversky)通過一系列的實(shí)驗(yàn)證明，長期以來主宰金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的“理性人”的假定常常受到約束。相反，人類的理性決策過程往往受到個(gè)人偏好，社會(huì)規(guī)范，觀念習(xí)慣的影響，因而導(dǎo)致“理性預(yù)期”出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差。

　　舉個(gè)例子，一般情況下，10000元的月薪一定比9000元的月薪令人愉快�？墒�，如果有兩種情形，一種是你的同事都拿11000元而你只拿10000元，另一種是你同事都拿8000元而你拿9000元——這種情形下，說不定9000元給你帶來的滿足感要遠(yuǎn)大于10000元呢。這個(gè)就是著名的“決策參考點(diǎn)”理論(Reference point)。

　　除此之外，卡尼曼和特維爾斯基還發(fā)現(xiàn)了人類在決策中會(huì)體現(xiàn)出如“損失規(guī)避”，“框架效應(yīng)”等系統(tǒng)性的特征，這些特征構(gòu)成了“預(yù)期理論”(prospect theory)的基礎(chǔ)。

　　以此為起點(diǎn)，金融學(xué)家們開始探討“非理性預(yù)期”下的資產(chǎn)定價(jià)，投融資決策行為——行為金融學(xué)由此在80年代后蓬勃發(fā)展。芝加哥的泰勒(Thaler)和耶魯?shù)南��?Shriller)是這一新興領(lǐng)域的翹楚。在行為金融學(xué)框架下，市場有效是不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)，由于存在著種種套利限制和投資人的行為性偏誤，市場定價(jià)總是存在著“錯(cuò)誤”，投資者應(yīng)該果斷的采取主動(dòng)進(jìn)攻型策略，尋找低買高賣的機(jī)會(huì) (positive strategy)。

　　從馬科維茨的證劵組合理論到法瑪?shù)挠行�市場理論，再到行為金融理論的發(fā)展，金融學(xué)的研究一直是和金融實(shí)踐緊緊連在一起的。馬科維茨的證劵組合理論為大規(guī)模的基金管理提供了可行的操作工具——用線性規(guī)劃的方法從千萬只證券中選擇期望收益率最高(或者收益率方差最小)的組合。

　　法瑪?shù)氖袌鲇行Ю碚摵托袨榻鹑诶碚搫t，為基金業(yè)業(yè)態(tài)的豐富和發(fā)展提供了理論依據(jù)——基于對市場有效信念的不同(理論上叫“異質(zhì)性信念”)，積極性的基金管理和消極的基金管理(比如指數(shù)基金等)都有巨大的發(fā)展空間。有很多人認(rèn)為，馬科維茨的證劵組合和法瑪?shù)挠行�市場理論�?0年代美國證券，尤其是基金市場繁榮的起點(diǎn)，而行為金融的興起則為后來對沖基金的興起，提供了有力的支持。

　　上個(gè)世紀(jì)的50年代的確是思想熠熠生輝的年代。在馬科維茨提出投資組合理論后幾年，兩位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani)[3]于1956年提出了另一個(gè)劃時(shí)代的理論——資本結(jié)構(gòu)理論。由于他們的`姓名開頭字母都是M，后人常常稱其為MM定理。

　　在這個(gè)被稱為現(xiàn)代公司金融的奠基石和里程碑的理論中，米勒和莫迪利安尼首次闡述了無套利思想。無套利假設(shè)是說在一個(gè)完善的金融市場里，不存在確定高賣低買的套利機(jī)會(huì)。用大白話講，也就是“天下沒有白吃的午餐”。在無套利假設(shè)下，米勒和莫迪利安尼證明了理想市場條件下，公司價(jià)值與財(cái)務(wù)政策無關(guān)。

　　米勒憑借這一理論獲得1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)(莫迪利安尼當(dāng)時(shí)已經(jīng)去世)，在頒獎(jiǎng)典禮上，記者請他給大眾談?wù)勊�的資本結(jié)構(gòu)理論。米勒幽默的解釋說，一個(gè)披薩，你用什么刀法切，切成八塊還是十塊，都不會(huì)影響到披薩的大小。同年，與米勒分享這一殊榮的還有馬科維茨和夏普——金融學(xué)科的重要性漸漸的得到認(rèn)知和認(rèn)可。

　　MM定理的精妙之處在于，它設(shè)定了一個(gè)“理想市場”的簡單框架討論公司的資本結(jié)構(gòu)。而現(xiàn)實(shí)世界中，每一種和“理想市場”相違背的條件都有可能對企業(yè)投融資決策造成影響，以MM定理作為參照點(diǎn)，我們可以精確的量化估算這種影響在最終企業(yè)價(jià)值上的體現(xiàn)——這些影響正是所有公司投資決策要理解和考慮的問題!

　　以此為起點(diǎn)，對公司的投融資決策的研究開始進(jìn)入一個(gè)有體系的年代，因此，這條定理被視為是現(xiàn)代公司金融的開山之作。同時(shí)，基于無套利思想的分析框架，也開始成為金融學(xué)研究中具有代表性的研究思路。

　　70年代，無套利的分析方法再次登上金融學(xué)的舞臺大放異彩。當(dāng)時(shí)的市場上開始零零星星有了金融衍生產(chǎn)品。但由于沒有人知道怎么精確地為衍生產(chǎn)品定價(jià)，其發(fā)展一直比較緩慢。布萊克(Black)和舒爾斯(Sholes)在1972年合作的文章中，提出了一種基于“無套利分析”的模型為期權(quán)產(chǎn)品定價(jià)。

　　某只股票的買入(賣出)期權(quán)就是指以某個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格在一定的期限內(nèi)買入(賣出)該證券的權(quán)利。無套利假定告訴我們，在一定的價(jià)格隨機(jī)過程假設(shè)下，每一時(shí)刻都可通過股票和股票期權(quán)的適當(dāng)組合對沖風(fēng)險(xiǎn)，使得該組合變成無風(fēng)險(xiǎn)證券。從而就可得到期權(quán)價(jià)格與股票價(jià)格之間的一個(gè)偏微分方程。只要解出這個(gè)偏微分方程，期權(quán)的價(jià)格就得以確定。

　　和馬科維茨的理論一樣，布萊克-舒爾斯模型完全脫離了經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡的框架，用無套利的方法直接給證券定價(jià)，因此為被視為“異端”，長期不被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊認(rèn)可。布萊克和舒爾斯利用市場數(shù)據(jù)驗(yàn)證自己的模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，模型定價(jià)和市場價(jià)格有驚人的吻合!

　　得到這么一個(gè)簡單有效的定價(jià)工具，華爾街一時(shí)之間欣喜若狂，迅速的將該模型應(yīng)用開來。期權(quán)產(chǎn)品的交易量得以幾何級數(shù)開始遞增。市場金融創(chuàng)新的步子加快了，更多更復(fù)雜的衍生產(chǎn)品被開發(fā)出來，并通過布萊克-舒爾斯模型及其拓展模型被定價(jià)和應(yīng)用。

　　由此，美國的衍生證券市場從1973年開始步入繁榮期。在短暫的現(xiàn)代金融學(xué)史上，這不是第一次由學(xué)科發(fā)展帶動(dòng)市場發(fā)展的例子了。馬克維茨的投資組合理論和夏普的資產(chǎn)定價(jià)理論是基金業(yè)起步發(fā)展的理論根源，法瑪?shù)挠行�市場理論為基金業(yè)的投資策略奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。布萊克-舒爾斯模型，毋庸置疑為全球衍生品市場步入全盛期提供了巨大的助力。同時(shí)，衍生品市場的繁榮，也使得布萊克-舒爾斯模型成為人類有史以來應(yīng)用最頻繁的一個(gè)數(shù)學(xué)公式。這一次被稱為“第二次華爾街革命”。

　　無套利假設(shè)促使了套利定價(jià)理論(Arbitrage Pricing Theory)的面世。羅斯(ROSS)的資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，每種證券的收益率都可用若干基本經(jīng)濟(jì)因素來一致近似地線性表示。在線性模型假設(shè)和“近似無套利假設(shè)”下，如果證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越來越小，那么它的收益率就會(huì)越來越接近無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

　　從馬科維茨給出了風(fēng)險(xiǎn)-收益的風(fēng)險(xiǎn)框架開始，夏普等人解析出一般均衡下的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系(資產(chǎn)定價(jià)理論)，再到羅斯給出的更一般性的風(fēng)險(xiǎn)-收益線性模型，金融市場和金融學(xué)的兩大永恒主題被確立了：風(fēng)險(xiǎn)和收益率。投資者孜孜不倦的追求著更高的收益，希冀承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)。金融學(xué)者則苦苦探索著風(fēng)險(xiǎn)與收益之間“均衡”和“適配”的關(guān)系。一切活動(dòng)都圍繞著這兩大主題在展開……

　　到這里，現(xiàn)代金融學(xué)已經(jīng)完成了自己的演化過程，正式登上歷史舞臺。回到我們最初的命題，究竟是什么樣的研究方法和思路，使得金融學(xué)漸漸從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的母體上脫離，成長一門獨(dú)立的學(xué)科呢?

　　無套利的魔法

　　作為脫胎于經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)科，金融學(xué)最基本的分析方法和經(jīng)濟(jì)學(xué)曾無二致。著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森不無幽默的說，“一只鸚鵡只要學(xué)會(huì)‘供給’、‘需求’兩個(gè)詞語，可以成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家”。供給和需求的一般均衡分析是經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的分析框架。理性預(yù)期 + 約束條件下的供需一般均衡，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最經(jīng)典的分析思路和方法。

　　給定約束下由消費(fèi)者效用最大(理性人追求個(gè)人效用最大化)決定需求曲線，市場約束和技術(shù)約束下由供給方利潤最大化決定供給曲線，兩條曲線的交點(diǎn)則為均衡產(chǎn)量，相應(yīng)形成最優(yōu)均衡價(jià)格參數(shù)。這就是最經(jīng)典的數(shù)量-價(jià)格機(jī)制。一旦離開這個(gè)均衡，市場供求力量則開始起作用，導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)。無論模型多么復(fù)雜，其核心都是這樣。

　　這個(gè)簡單的分析框架是極度實(shí)用和科學(xué)的。舉個(gè)例子，房地產(chǎn)的價(jià)格，其實(shí)就是這么一個(gè)變動(dòng)過程。如果需求不變，減少供給，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上升——所以限購一定導(dǎo)致價(jià)格上升。如果需求和供給都不發(fā)生大的變動(dòng)，增加交易中的市場摩擦，使得交易成本上升，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上升——所以加稅會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上升。這些都是任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)本科一年級的學(xué)生都應(yīng)該明白的基本經(jīng)濟(jì)原理�？上У氖遣皇撬�有淺顯的真理都能得到認(rèn)可。所以說，在社會(huì)發(fā)展的歷程中，無知才是我們最大的敵人。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)的這個(gè)分析框架幫助解決了很多人類觀察到的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。然而，這個(gè)強(qiáng)大的分析工具到了金融市場，卻變得有些捉襟見肘。首先，金融市場的供給曲線十分模糊——試想一下，任意一個(gè)投資者既可能成為供給方(出售證券)也可以成為需求方(購買證券)，另外，賣空機(jī)制，衍生產(chǎn)品等等因素導(dǎo)致供給曲線難以確定。比如說，如果沒有賣空限制，供給幾乎可以視為無限。

　　更重要的是，金融產(chǎn)品是高度可替代的!投資者追求的是金融產(chǎn)品所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征而不是產(chǎn)品本身。舉個(gè)例子，買蘋果手機(jī)和買蘋果公司之間的動(dòng)機(jī)有著本質(zhì)差別：用戶對于蘋果手機(jī)的黏著度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資者對蘋果公司股票的忠誠度。只要另外一個(gè)股票能提供和蘋果公司一樣的風(fēng)險(xiǎn)-收益率，投資者很容易將其取代——這意味著金融產(chǎn)品的需求具有完全彈性!

　　很明顯，傳統(tǒng)的供求分析在解決金融市場問題是碰到了困難——那么，究竟要怎么判定什么是金融資產(chǎn)的“合理”價(jià)格?無套利分析方法因此浮出水面，開始顯示強(qiáng)大的生命力。古老的諺語告訴我們——“天下沒有白吃的午餐”，金融市場的“無套利”正是這一民間智慧的集中體現(xiàn)：在一個(gè)正常運(yùn)行的金融市場中，不會(huì)存在著長期的套利機(jī)會(huì)。

　　因此，我們可以通過某些資產(chǎn)的價(jià)格，來推斷求解其他資產(chǎn)的價(jià)格，使得“無套利”的條件被滿足。這個(gè)分析思路和金融產(chǎn)品的高度替代性是完全一致的。只要風(fēng)險(xiǎn)收益是一樣的，我們不關(guān)心擁有什么樣的證券，我們只關(guān)心各個(gè)替代品之間的“相對價(jià)格”(布萊克-舒爾斯的期權(quán)定價(jià)模型，正是這一“相對定價(jià)”思想最簡單精確的表述)。

　　和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)注點(diǎn)不太一樣，金融學(xué)的定價(jià)理論不太關(guān)心資產(chǎn)價(jià)格形成和變化過程，我們關(guān)注的是特定的資產(chǎn)之間是否有一種合理的相對水平，從而使得市場沒有套利空間。

　　換句話說，在商學(xué)院范式的金融學(xué)中，我們更關(guān)注在給定的價(jià)格下如何做出最優(yōu)的決策;而經(jīng)濟(jì)系范式的研究的更注重價(jià)格是如何被推導(dǎo)出來的。

　　從羅斯的套利定價(jià)理論之后，無套利在金融學(xué)研究中的盛行，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)研究奉為神祗的“一般均衡”走下了神壇。無套利只是一個(gè)局部均衡——市場處于均衡的時(shí)候一定沒有套利機(jī)會(huì)，但是無套利的情況卻不一定達(dá)到均衡。這使得金融研究從此脫離了一般均衡的十字架——我們可以根據(jù)現(xiàn)有的金融數(shù)據(jù)推導(dǎo)出其他資產(chǎn)的“相對的合理價(jià)格”，而不去理會(huì)這個(gè)價(jià)格是否相容于“一般均衡”。這樣一來，以無套利分析方法的金融資產(chǎn)定價(jià)方法，也就具有了更大的一般性。

　　從馬科維茨的第一次華爾街革命，到布萊克-舒爾斯的第二次華爾街革命，金融學(xué)和金融實(shí)踐的發(fā)展軌跡如同藤蔓交纏。每一次理論的突破都是市場發(fā)展的產(chǎn)物，同時(shí)，每一次市場的嬗變都是理論突破的結(jié)果。和很多學(xué)科近似空中樓閣的理論研究不一樣，金融學(xué)的研究導(dǎo)向一直是現(xiàn)實(shí)的世界，而海量金融數(shù)據(jù)的存在，又使得研究者可以得觀察和分析真實(shí)市場運(yùn)行的規(guī)律和脈搏。

　　在這個(gè)星球上，財(cái)富仍然是最令人熱血賁張的夢想。半個(gè)世紀(jì)以來的人類社會(huì)變遷為我們展示了金融的魔力——通過金融市場，整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)和消費(fèi)以不可想象的速度在膨脹和飛速發(fā)展。金融猶如童話中點(diǎn)石成金的魔杖，吸引著成千上萬聰明而富有野心的人群。

　　金融市場的魔力就在于它永遠(yuǎn)在變。剛過花甲之年的金融學(xué)還只是個(gè)牙牙學(xué)語的孩子罷了。一切的探索仍在路上，沒有停止。

【現(xiàn)代金融學(xué)白話史】相關(guān)文章：

白話聯(lián)大全06-22

最感動(dòng)浪漫的表白話02-23

空口說白話成語01-19

情人節(jié)表白話語01-19

構(gòu)建現(xiàn)代文學(xué)批評史新型寫作模式文學(xué)論文05-10

5.20最好的表白話語「50句」05-23

金融學(xué)的就業(yè)前景02-09

金融學(xué)就業(yè)前景02-23

金融學(xué)就業(yè)方向06-22