投資者最應(yīng)該擔(dān)憂的12件事
1、全球經(jīng)濟(jì)減速
我們遇到的多數(shù)客戶對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都挺悲觀。事實(shí)上，在我們最近的投資者調(diào)查中，大家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的悲觀程度超過了以往任何一次調(diào)查。中國和新興市場(chǎng)被視為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的最主要原因。然而，對(duì)發(fā)達(dá)國家?guī)齑嬉龑?dǎo)的經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂越來越多，特別是對(duì)美國。
2、中國面臨硬著陸風(fēng)險(xiǎn)
毫無意外地，這是每一場(chǎng)會(huì)議中的頭號(hào)討論話題。中國占了全球15%的GDP，為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了1/3，在全球資本支出中占了30%。因此，中國對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景從未如此重要。
客戶們的關(guān)注點(diǎn)主要集中在：1)房地產(chǎn)行業(yè)疲弱;2)“僵尸資本”的嚴(yán)重程度;3)中國政策制定者失去信譽(yù);4)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，投資和制造業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況不佳;5)中國薪資增長(zhǎng)并不如客戶以為的那般具有可持續(xù)性;6)人民幣(多數(shù)客戶認(rèn)為，人民幣將最終大幅貶值);7)高額外債。
3、信貸崩潰
這些擔(dān)心主要是：1)美國家庭依然過度杠桿化;2)整體新興市場(chǎng)的私人部門負(fù)債太高;3)高收益率企業(yè)債息差擴(kuò)大。
4、美聯(lián)儲(chǔ)過早加息的風(fēng)險(xiǎn)
約有2/3的客戶認(rèn)為，在當(dāng)前的環(huán)境下加息是個(gè)政策錯(cuò)誤。1/3人認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)有能力在下一輪經(jīng)濟(jì)衰退中放松政策，現(xiàn)在加息將消除不確定性，令市場(chǎng)信心增加，最終將出現(xiàn)“溫和的'緊縮”。然而，多數(shù)客戶承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)近期的對(duì)外溝通內(nèi)容讓他們感到困惑，因此，市場(chǎng)錯(cuò)誤地理解美聯(lián)儲(chǔ)政策的幾率要高于以往。
5、政策制定者們“打光子彈”——QE被證明是無效的
很多客戶質(zhì)疑，QE根本沒起作用。有趣的是，這種擔(dān)心以往都在市場(chǎng)反彈之前出現(xiàn)。
6、全球外匯儲(chǔ)備下降
全球外匯儲(chǔ)備已經(jīng)比峰值減少約0.5萬億美元。(盡管根據(jù)我們的外匯策略師測(cè)算，在經(jīng)過估值調(diào)整之后，全球外儲(chǔ)降幅只有1000億美元左右。)很多客戶稱，這是個(gè)空頭信號(hào)，實(shí)際上就是貨幣緊縮。我們擔(dān)心這是個(gè)不對(duì)稱的說法，因?yàn)槿蛲鈨?chǔ)增加從來都不是一個(gè)多頭信號(hào)。
7、股票估值高
一些客戶詢問我們關(guān)于股票估值的合適指標(biāo)。以盈利為基礎(chǔ)的衡量指標(biāo)被認(rèn)為是有點(diǎn)扭曲的度量指標(biāo)。以絕對(duì)價(jià)值衡量，股票并不便宜。在我們的四個(gè)主要股指方法中，股票比應(yīng)有的價(jià)格貴了20%。我們承認(rèn)，當(dāng)市場(chǎng)情緒不佳的時(shí)候，投資者對(duì)“股票以絕對(duì)價(jià)值衡量而顯得便宜”感覺會(huì)好很多。
8、盈利數(shù)據(jù)大幅下修
很多客戶擔(dān)心修正后的每股盈利數(shù)據(jù)。因?yàn)槿粢运闹芤苿?dòng)均值為基礎(chǔ)，修正后每股盈利已接近四年低位。盡管如此，我們還是要強(qiáng)調(diào)，剔除資源類股票，未來12個(gè)月的每股盈利實(shí)際上已經(jīng)企穩(wěn)了。從歷史角度看，每股盈利下滑5%甚至才說明是熊市。至少現(xiàn)在還沒出現(xiàn)，除非美國GDP低于負(fù)1.2%，工資增速達(dá)3%以上，企業(yè)過度投資或者加息100個(gè)基點(diǎn)或者更多。我們認(rèn)為，美國三季度GDP增速將低于1%。
9、政治環(huán)境變得對(duì)企業(yè)不再那么有利
客戶們擔(dān)心，市場(chǎng)環(huán)境正趨向于資本友好的利好政策將減少。企業(yè)稅在上世紀(jì)60年代還是第三大稅種，如今已經(jīng)僅占總稅收的1/5。因此，美國政府可能面對(duì)增加稅收的壓力。英國現(xiàn)行薪資制度也是美國政府向私營部門轉(zhuǎn)移社會(huì)支出壓力的表率。
10、有限的投資不足跡象
正在客戶中風(fēng)行的一種憂慮認(rèn)為，大規(guī)模股票回購將導(dǎo)致投資不足，繼而最終導(dǎo)致生產(chǎn)增速下滑。
11、低油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)
我們很意外地發(fā)現(xiàn)，幾乎沒人詢問油價(jià)方面的事情�？蛻籼岢龅囊粋�(gè)有趣問題是，沙特是否會(huì)出于政治的原因進(jìn)一步壓低油價(jià)，令價(jià)格低于維持其市場(chǎng)份額穩(wěn)定的水平之下，以此向伊拉克和伊朗施壓。
12、近期的資產(chǎn)配置變化令一些客戶受損
過去幾周，總體資產(chǎn)配置發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)移。這讓很多客戶的投資受到?jīng)_擊。作為一種投資風(fēng)格，這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?cè)谡w趨勢(shì)中非常明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，以往的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)比當(dāng)前這波持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)一些。
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