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創(chuàng)業(yè)公司，你應(yīng)該選擇上市還是被收購(gòu)？
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對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，尋求資金流動(dòng)性有兩種機(jī)制：通過(guò) IPO上市或是被收購(gòu)。主要討論以下問(wèn)題：公司應(yīng)該在什么時(shí)間 IPO、為什么 IPO?相較于被收購(gòu)來(lái)說(shuō)，上市有什么利弊?企業(yè)準(zhǔn)備好 IPO 的必備要素有哪些? IPO 有什么流程?
為什么 IPO?什么時(shí)間 IPO?
IPO 時(shí)間取決于企業(yè)所處的行業(yè)，通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以選擇在以下時(shí)間上市：
1. 企業(yè)已經(jīng)取得了重大的進(jìn)展，主要體現(xiàn)在如下方面：可持續(xù)盈利能力、穩(wěn)健的收入增長(zhǎng)或其他重要的里程碑式成就。這是基于審查企業(yè) S-1上市申請(qǐng)書，了解企業(yè)狀況并進(jìn)行大量分析而得出的論證。
2. 現(xiàn)有投資者、企業(yè)創(chuàng)始人和員工都尋求資金流動(dòng)性，并且都希望通過(guò)上市獲得更多融資，這樣企業(yè) IPO 可能實(shí)現(xiàn)更高的估值，與此同時(shí)也意味著較少地稀釋現(xiàn)有股東的股份。如你所料，公眾對(duì)于股票保持高興奮度、高需求度確實(shí)可以提高企業(yè)估值。許多研究試圖證明 IPO 產(chǎn)生的估值溢價(jià)會(huì)超過(guò)收購(gòu)產(chǎn)生的估值溢價(jià)，有些研究認(rèn)為 IPO 溢價(jià)大約為 22%，而大部分研究則認(rèn)為情況并非如此。
企業(yè)在有些情況下可能會(huì)需要大量的成長(zhǎng)資本，但是如果該企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高估值，私人市場(chǎng)的投資者可能就不會(huì)像對(duì)那些更有上升潛力的早期階段初創(chuàng)企業(yè)那般有投資熱情，所以在這種情況下，企業(yè) IPO 就成為一種有效的融資策略。IPO 市場(chǎng)存在波動(dòng)性，IPO 成交量每年也都在發(fā)生變化。今年 IPO 市場(chǎng)不景氣，但與此同時(shí)像 Uber 和 Airbnb 這種私人企業(yè)卻獲得了高額融資，并實(shí)現(xiàn)非常高的企業(yè)估值(Uner 在今年6月獲沙特主流基金35億美金投資，估值高達(dá) 625 億美元;同期 Airbnb 獲 10 億美元債務(wù)融資，估值達(dá) 300 億美元)。據(jù) Pitchbook 報(bào)告顯示，自 2009 年市場(chǎng)崩潰以來(lái)，2016 年 IPO 數(shù)量達(dá)到最低值。企業(yè)也紛紛實(shí)行 IPO 和潛在收購(gòu)“雙軌”探索策略。
潛在收購(gòu)方可能對(duì)臨近 IPO 階段企業(yè)表現(xiàn)出收購(gòu)興趣，因?yàn)?IPO 之后，企業(yè)估值溢價(jià)，意味著收購(gòu)方需要支付一大筆溢價(jià)費(fèi)用。從這個(gè)意義上講，IPO 市場(chǎng)和私有收購(gòu)兼并市場(chǎng)是相輔相成的：如果 IPO 數(shù)量增多，收購(gòu)方也會(huì)更加熱切的 進(jìn)行收購(gòu)，因?yàn)槿绻髽I(yè)不再是私人持有性質(zhì)，他們可能就會(huì)失去最有利的收購(gòu)機(jī)會(huì)。
上市的優(yōu)勢(shì)
1. 相對(duì)于私人市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上市企業(yè)更有潛力進(jìn)行高估值融資。
2. 上市企業(yè)可以有效利用其股票進(jìn)行收購(gòu)，因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的股票是流動(dòng)資產(chǎn)，潛在賣家會(huì)更青睞于這種形式。
3. 上市企業(yè)公共可見性增強(qiáng)，更有利于后續(xù)融資，尤其是在企業(yè)需要額外的成長(zhǎng)資金時(shí)，將大有裨益。此外，上市企業(yè)信用度增強(qiáng)，更有利于獲取潛在客戶及員工。
4. 創(chuàng)始人、投資人和員工的資金流動(dòng)性—可以在公共市場(chǎng)出售股票。
上市的弊端
1. 需要承擔(dān)重大的法律和披露義務(wù)，并向股東提供大量的公司信息，公司管理人員和董事也需要接受嚴(yán)格的審查。
2. 需要披露特定類型的財(cái)務(wù)交易，包括股票期權(quán)和高管薪酬。
3. IPO 過(guò)程對(duì)于管理團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)既消耗資金成本，又耗費(fèi)時(shí)間。
4. 股票銷售受限。在企業(yè) IPO 之后，通常會(huì)有 6 個(gè)月的限售期(鎖定期)，也就是說(shuō)股東不能在這 6 個(gè)月的時(shí)間里出售股票。因企業(yè)初入公共市場(chǎng)，此舉旨在保護(hù)股票免受價(jià)格波動(dòng)影響。除此之外，為了防止內(nèi)幕交易，股票銷售也面臨很多監(jiān)管審查。美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)發(fā)布的《144 規(guī)則》對(duì)于大股東在 3 個(gè)月時(shí)間段內(nèi)可以出售的股票數(shù)量進(jìn)行了限制，防止價(jià)格波動(dòng)等因素對(duì)于資金流動(dòng)性產(chǎn)生影響。再者，如果大股東大量拋售股票，在公共市場(chǎng)也會(huì)造成一些負(fù)面影響。
并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)
1. 如果收購(gòu)交易全部是以現(xiàn)金形式進(jìn)行，公司可以即刻實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)性，而不必依賴于公共市場(chǎng)。但是，如果是股票交易，SEC《145 規(guī)則》對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)的股票交易也做了限制規(guī)定，類似于《144 規(guī)則》。
2. 市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)較低。現(xiàn)金交易自不必說(shuō)，股票交易中，被收購(gòu)企業(yè)仍然由于母公司公共市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)而承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，但相較 IPO 后作為一個(gè)全新的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，被收購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)顯然更小一些。
3. 不需要承擔(dān)上市企業(yè)面臨的監(jiān)管和行政負(fù)擔(dān)：披露、預(yù)測(cè)、分析師電話和股東等方面，
并購(gòu)的弊端
1. 失去了本來(lái)能在公共市場(chǎng)上獲得高估值的機(jī)會(huì)。
2. 股票價(jià)值依據(jù)收購(gòu)價(jià)格，是固定的。如果企業(yè) IPO，他們不僅可以對(duì)公司進(jìn)行控制和管理，也可以控制股票未來(lái)的上漲情況。
3. 相對(duì)于早期投資者，清算優(yōu)先權(quán)對(duì)創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)并沒有優(yōu)勢(shì)。如果清算資金超過(guò)該企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，優(yōu)先清算的股東會(huì)獲得大部分收益。而如果企業(yè) IPO，優(yōu)先股則會(huì)轉(zhuǎn)換為普通股，清算優(yōu)先權(quán)被取消，這樣就對(duì)創(chuàng)始人有利。
4. 降低了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和歸屬感。公司被收購(gòu)后，員工可能會(huì)留下來(lái)，但是他們不再是經(jīng)營(yíng)自己的公司。新東家可能會(huì)關(guān)閉或重新定位公司產(chǎn)品，例如，微軟收購(gòu)了 Sunrise 一年多后，關(guān)閉了后者的日歷軟件;Dropbox 關(guān)閉了花一億收購(gòu)的 Mailbox; Twitter 最近也傳出欲出售 Vine 的消息。
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